浩嘉冷链：盈利能力在行业中突出，干线网络范围有待扩张

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-12 15:04:51】【打印】【关闭】

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由于中国还鲜有上市的冷链物流公司，我们以2016年4月26日申请在新三板上市的浩嘉冷链作为中国冷藏干线运输企业的代表，该公司的运输业绩指标处于行业领先水平，能够较好地反映行业前沿及发展方向。福建浩嘉冷链物流股份有限公司前身为福建浩嘉冷链物流有限公司，成立于2011年，于2015年改制成股份制企业。自成立以来，公司一直专注于冷冻、冷藏以及恒温货物的全国长途运输、区域配送以及货物储藏、拆零业务，致力打造冷链物流省际干线网络，以省会城市为节点，以点连线，构建覆盖全国省际干线渠道，实现业务的无缝对接。

浩嘉冷链关键业绩指标

至2015年底，公司已在福建（福州、厦门）、湖北、河南、山西、陕西、内蒙古、广东等省份建立了省际干线网络；2016年拟在北京、四川、贵州、广西、云南建立省际冷链干线以及部分省内支线，并逐步推进同城冷链配送收发货平台建设，实现冷链“最后一公里”配送。

浩嘉冷链干线运输网络

对比美国马尔登运输公司基本覆盖全美的干线网络，中国的冷藏干线运输企仍处于逐渐扩张阶段，如浩嘉冷链的干线网络目前覆盖了中国一半省份，然而，除福州、郑州、武汉等干线运营较成熟外，其他干线运力还需不断提升，省际干线网点之间的规模效应还有待提高。

在盈利模式上，浩嘉冷链主要是自有车辆自主经营模式，在业务繁忙时期，会将少量订单外包给其他运输公司。2015年公司营业收入比2014年翻了一倍达到3686万元人民币，由于无法拆份，我们简单以公司的整体运输收入反映其冷藏干线运输业务收入。至2015年，公司运输收入在总收入中的占比达到98.6%，虽然公司兼营低温仓储业务，但其主营业务占比不断攀升且占比非常之大，已经是中国冷藏运输公司中少有的主营业务纯度较高的企业，这也是我们选择浩嘉冷链作为中国冷藏干线运输企业代表的最重要原因。

浩嘉冷链收入结构（百万元）

浩嘉冷链毛利率与净利率

2014-2015年，浩嘉冷链毛利率分别为10.29%、17.29%，处于同行业较高水平，且高于美国马尔登运输公司7%-9%的毛利率，主要原因在于：1）近年来公司对大客户的依赖程度有所降低，2015年营业收入来自于前五名客户的占比下降到63%，中小客户业务比重逐渐增加，而中小客户运输业务毛利率较长期客户高，拉动了公司整体运输业务毛利率；2）冷藏干线运输行业盈利水平受油价影响较大，成本中油费占到40%-60%，2015年国家发改委调整油价，每升降低0.62元，营业成本增幅小于营业收入增幅（营业收入增幅100.3%，营业成本增幅84.7%），使得公司毛利率得到进一

步的提升。

2014年浩嘉冷链营业收入中来源于前五名客户情况

2015年浩嘉冷链营业收入中来源于前五名客户情况

浩嘉冷链成本结构（百万元）

从盈利能力上来看，国内的冷藏干线运输商ROE主要来源于销售净利率。2015年浩嘉冷链去杠杆将权益乘数降低到1.73，控制了经营风险，同时，由于整个行业处于发展初期，下游客户资源尚不稳定，中小客户业务比重的增加使得公司销售净利率大幅提升。作为典型的重资产经营的冷藏干线运输行业，企业资产周转率难有大的突破，赚的仍是辛苦钱，这也是冷藏干线运输企业普遍主业纯度不高，兼营低温仓储、供应链等服务的重要原因之一。

浩嘉冷链ROE拆分