马尔登：不断增设运营中心，形成全国性干线运输网络

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-12 14:59:36】【打印】【关闭】

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1946年，马尔登运输公司在美国威斯康星州蒙多维市成立，成立初期公司经营牛奶及石油运输业务，并不断向外辐射运输范围；至1976年，公司收购HiawathaProduceoutofWinona，开始专门使用冷藏车进行易腐食品的长途运输，成为了真正意义上的冷藏干线运输公司；1986年，马尔登在美国纳斯达克上市，并不断在美国其他州增设营运中心和中转站；2008年，公司开始在美国和墨西哥开展门到门的配送业务，其他运输业务如多式联运、专用运输也渐有起色；公司自专门经营冷藏干线运输业务40年来，专注于不断扩大自身服务范围，形成规模效应，至2015年，公司在美国境内拥有15个运营中心，基本完成了美国全国性的干线运输网络建设。

MartenTransport历史沿革

MartenTransport在美国的15个运营中心

马尔登的营业收入多年来一直呈现稳中有升的态势，公司毛利率也稳定在7%-8%之间，这源于：1）整个冷藏干线运输行业处于成熟期，充分竞争的市场特征使得运输单价不能够像垄断企业那样抬得过高；2）作为行业龙头，公司的下游客户通常为大型的连锁商超，如沃尔玛超市等，导致公司议价能力相对较弱；3）优质的服务使得下游客户较为稳定，也保证了公司业绩持续平稳的上升。2015年，由于油价下跌，公司燃油附加费的收入同比降低42.2%，导致公司收入比2014年下降1.18%至665百万美元；同时，公司营业成本同比下降2.89%，因此公司毛利率上升到9.2%。

MartenTransport营业收入及增速

2011-2015年MartenTransport毛利率变化

冷藏车相对于普通卡车来说油耗更大，燃油是冷藏干线运输公司的主要可变成本，美国冷藏干线运输行业的总收入中有三到四成用于支付了燃油成本。马尔登的营业成本中工资、燃油以及外包成本占到总成本的80%左右，事实上，将部分订单外包给个体经营户的所支付的外包成本中也有相当一部分是燃油费用，因此，冷藏干线运输企业的盈利受油价影响较大，如果油价波动较大，那么公司的营业收入和营业成本都会相应波动。

美国冷藏干线运输行业收入结构

MartenTransport营业成本结构（百万美元）

从盈利能力上来看，由于冷藏干线运输企业属于重资产的传统整车运输商，总资产周转率很难超越1.5的行业上限，同时由于进入门槛低、下游客户集中度高于本行业集中度，也难以获得较高的净利率（一般低于5%）。因此，ROE的差别主要来自于公司的杠杆率，而较高的杠杆率也意味着较大的经营风险，马尔登运输公司属于行业领先企业，下游客户相对稳定，盈利模式相对成熟，公司杠杆率在1.5左右，在控制经营风险的同时，获得较为稳定的ROE。

MartenTransportROE拆分