日冷物流：扩增海内外冷库容量，形成规模效应

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-12 15:19:28】【打印】【关闭】

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1942年，日冷集团的前身帝国水产统制株式会社成立，开始进行水产品销售及制冰、冷藏、冷冻业务；1949年公司在日本东京、大阪、名古屋证券交易所上市；1977年，日冷集团设立运输服务部门，即为现在的日冷物流的前身；1988年，日冷集团收购荷兰的冷藏公司，拓展欧洲市场；2004年，日冷集团与三菱商事共同出资，在中国设立上海鲜冷储运有限公司，进军中国市场；2005年日冷物流从日冷集团正式独立出来成为其第二大子公司，并且逐渐扩大企业规模和服务范围。

日冷物流集团历史沿革

日冷物流在世界冷库运营商排行中名列前茅与企业本身注重冷链基础设施建设息息相关。目前，日冷物流已经在日本全国范围内建成并运营有九大区域冷库公司，从北端的北海道到南段的福冈地区，都有其子公司和配送中心分布，有的地区甚至有多个配送中心，布局十分密集紧凑，充足的冷藏、冷冻网络支撑使得公司公司业务遍布全国，公司拥有4500余家下游客户，形成难以撼动的规模效应。

日冷物流在日本经营9大冷库

同时日冷物流加快海外布局，目前在欧洲市场已经设有十余个冷库中心，拥有50万吨的冷库容量；在中国上海设有上海鲜冷储运有限公司，拥有5万吨的冷藏储藏能力，同时公司计划在中国大连、武汉、重庆增设运营中心，拓展中国市场。2015年，日冷物流海外业务贡献营业收入339亿日元，占公司总营收的18.3%，且近年来海外业务的营收能力也在逐步提升。

日冷在欧洲扩展海外业务

日冷物流在中国4座城市扩展海外业务

未来，日冷仍将持续大力投资冷链物流基础设施建设，公司计划在2016-2018年增加465亿日元投资用以扩建冷库容量、建立新的转运中心，预计投资额远超过日冷集团旗下的加工食品资本投资额，可见日冷物流已经是集团最为重视的一个子公司，且日冷物流的冷库容量有望进一步扩展。

日冷集团2016-2018年计划进行的资本投资情况（亿日元）

在冷链物流企业中，日冷物流以绝对优势占据第一位，除了排在第二位的K.R.S规模与之差距较小外，其收入规情况远超于其他冷链物流公司。2011-2015年，日冷物流营业收入稳中有升，到2015年公司营业收入达到1849亿日元，营收增速保持在4%-7%，较为稳定。

2015年日本冷链物流前5家企业营业收入

日冷物流营业收入及增速

公司的主要业务包括低温仓储、运输配送、配送中心、第三方物流及海外业务，保证了生鲜食品在运送过程中全程温控不断链。公司拥有76座冷库、143万吨库容，其冷库营业收入在公司总营收的占比为1/3。

日冷物流的业务范围

虽然公司冷库业务营收占比不算非常大，但是冷库业务毛利率较高，在9%-11%左右，带动公司整体毛利率稳定在4%-5%，弥补了运输配送业务盈利能力低的不足。可见，公司积极布局冷库建设，形成强大的全国性的冷库运营网络，为的是提高公司毛利率，同时为运输配送等其他业务提供仓储保障，使生鲜产品保持全程冷链。

日冷物流冷库业务毛利率及公司整体毛利率

由于无法单独进行冷库运营部分ROE的拆分，我们分析日冷物流的整体盈利能力。冷链物流基础设施投资规模较高，尤其是冷库建设，前期成本巨大，属于重资产行业。日冷物流集团投入大量资金到冷库和分拨中心的建设上，因此公司杠杆常年保持在2.5左右；由于冷库属于典型的重资产，即使在公司其他业务（如配送业务）的“中和”下，公司的资产周转率也难以高过1.7的上限；公司净利率虽然不高，但近年来呈现稳步上升的趋势，同时公司未来冷库进一步扩容将会带动净利率持续增长。因此我们认为，冷库运营行业提升ROE的盈利点在于：1）建设全国性冷库布局，形成规模效应，降低单位成本；2）控制经营风险的同时，提高权益乘数增加冷库投资建设。

日冷物流集团ROE拆分