银行业等待信号，坚定加仓

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-07-14 16:37:27】【打印】【关闭】

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银行投资时钟重溯：经济和流动性对银行投资的主导逻辑未变，经济方面驱动因素更长期。2008、2009年以前银行的超额收益并不呈现与市场趋势相悖的趋势；2010-2014年上半年银行超额收益发生在政策维稳，流动性宽松，经济阶段性回暖的阶段；2014年下半年，银行的机会来自对于存量问题的结构改革和流动性政策方向的变动，前期利率变动与以往趋同。市场对经济长期预期趋于回落，更重视结构改善，进而经济对银行投资驱动也更基于长期因素。

供给端改革推进成效是银行的核心逻辑。供给端改革在支持新产业和消费，及对过剩产业处臵的推进和效用是长期经济潜力核心支撑，也是银行驱动核心因素。特别是过剩产能密切相关的不良和僵化资产处臵政策，能否彻底释放银行资产质量悲观预期。如果改革举措有效，会形成有效驱动力。进一步，我们认为长期看，新的经济结构方向，银行转型仍有发展空间，仍有可能保持较高盈利。稳增长对明年经济阶段性持续回暖支撑抑或维持较为温和的改革环境，亦是银行投资环境的基础。

流动性政策宽松，利率下行仍有空间。15年货币政策宽松持续，16年通货紧缩压力持续，政策方向保持宽松，实际利率水平仍有下行空间。资产荒进一步发酵，存量流动性在资产方重新配臵，增量资金对资本市场配臵可能是银行股资金面驱动。

行业政策：金改+混业+创新。2016年银行政策面仍有看点，金融企业国企改革实质推进，混业放开落地，提升行业活力。行业面的创新落实和拓展，前期创新模式和业务继续拓展如直销银行，资管和信用卡子公司独立，其他领域的扩张如养老和互联网等领域。盈利增速底点渐现，预期充分。盈利增速放缓，逐步接近底部。规模增速持续承压，由大行向股份行扩张，15年数次降息重定价效应，中收可能持续放缓，拨备高位持续。行业盈利不增或小幅下行，ROE仍持续高位。各家银行看，16年城商行最优，股份行整体业绩放缓仍小幅增长，大行情况受到宏观和拨备政策的影响。由于稳增长和银行间利率持续维稳，业绩压力预期充分，出现超预期情况概率较小。

投资建议：等待信号，坚定加仓。经济层面，供给端改革的效用和力度是银行股后续趋势的核心，稳增长阶段性回暖，利率水平下行带来行业直接动力，金改、混业和行业创新可能成为催化。

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