探索佣金率的极限—互联网券商vs传统券商成本大比拼

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-12-17 15:53:16】【打印】【关闭】

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1）低佣金边际效应递减。目前0.038%的佣金率在实际交易成本中占比很低，投资者对于继续降低佣金感知不明显。后牛市周期，新增客户急剧减少，新增量低佣金率（万2.5~万3）拉动存量佣金率下滑速率降低，中短期底部或现。其中率先降佣的华泰、东财等互联网券商已有明显放缓趋势。

2）主要券商佣金率接近盈亏平衡点，价格战意愿大幅降低。根据我们的测算，上市券商经纪业务盈亏平衡佣金率基本处于0.015%~0.03%。目前0.038%的佣金水平已经逐步接近部分券商的盈亏平衡点，在考虑到还要新增营业部和人员的假设下，目前的佣金水平已经让部分券商经纪业务出现亏损。考虑到券商在中国仍然是特许经营权行业，经纪业务仍然是券商重要收入来源，我们判断2017年行业继续打价格战的意愿将大幅下降。

3）互联网引流成本持续上升，导流模式难以维继。根据中为咨询的测算，目前互联网导流单个客户的成本已经上升至200元以上，我们以东方财富证券3Q16单季数据为基础，单个新增客户利润贡献约60元，年化后利润贡献为240元。按照行业内部新开户分佣单客100元/人+交易佣金对半分成的商业模式，券商在导流模式中付出的成本与收益已经不再匹配。因此，依靠导流来获取市占提升的中小型券商逆袭窗口期正在逐步关闭。

测算在1H16市况下（股基ADT5600），上市券商经纪业务盈亏平衡佣金率基本处于万1~万3区间