16年的原奶价格上涨有利于伊利等乳企的毛利率提升

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-20 10:52:18】【打印】【关闭】

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1、原奶在乳企生产成本中占比40%-60%

原奶是乳制品企业生产成本中重要的一部分。液态奶成本中原料奶占比40%左右，而奶粉中原料奶成本占比更是高达60%。

液态奶生产成本中，原奶占比40%

2、原奶库存导致生产成本与终端产品售价变化不同步，进而影响毛利率

乳制品企业作为成本加成型的制造业，原奶价格上涨所带来的成本变化将对企业毛利率产生影响：
1）由于拥有原料奶库存，乳企的成本变动将滞后于原奶现货价格的上涨；2）在大型乳企较为灵活的定价机制下，原料奶成本的上涨能较快地传导到终端乳制品的价格上。因此，在终端产品价格上升领先于生产成本上升的情况下，企业毛利率的变化将会在原奶价格上涨的不同阶段呈现出不同的波动情况。

具体而言，原奶价格上涨分两种类型：1）价格缓慢上涨；2）价格暴涨。对于原奶库存较为充足的乳企而言，两种情况对毛利率的影响有所不同，存在差异的主要原因在于上涨过程中是否存在成本陡然上升的情况。

原奶价格上涨的两种情况对乳企毛利率的影响有所不同

1）在原奶价格缓慢增长时，由于低价奶库存的存在，乳企生产成本上升较为缓慢，而终端乳制品的售价在企业的竞争行为下率先上涨（原奶库存较少的乳企将率先提价），因此我们看到库存充足的乳企毛利率逐渐上升。

2）在原奶价格暴涨时，初期与价格缓涨的情况类似，由于终端奶价上涨快于成本的增长，毛利率有所提升。到了后期，原先的低价奶库存消耗完毕后，新的原料奶使得生产成本比初期大幅提升，而此时终端乳制品的提价空间有限(不断提价会引发客户流失)，从而出现毛利率回落的情况。

从伊利等毛利率的变化过程中，我们可以看到以上的现象。在3Q10到3Q11期间，原奶价格涨跌幅在25%以内，即价格缓慢上涨，伊利股份的毛利率随着价格的涨跌而相应的上升下降。而在4Q12到2Q13、1Q14到4Q14期间，奶价涨跌幅达到100%，属于暴涨暴跌阶段，伊利的毛利率在暴涨期间先升后降，暴跌期间则先降后升。

伊利股份毛利率与原奶价格涨跌相关性较大，原奶缓涨和暴涨对毛利率影响有所不同

然而，由于原料采购方式不同，不同的企业毛利率随原奶价格涨跌的变化在节奏上也有所区别。对原料奶进行市场化采购的企业，如伊利、三元等，原奶价格的变化能很快地体现在其毛利率上；而非市场化采购的企业，如光明是通过与上海市政府签订协议的方式获取原料奶的指导价格，该指导价会参考上一期的市场价格，因此光明的原奶成本会比现货价格的变化有所滞后。所以，我们能观察到伊利与三元毛利率变动趋势一致，而光明的毛利率变化滞后于伊利（伊利毛利率比光明提前一个季度达到高点和低点）的现象。

伊利与三元毛利率变动基本一致