二三线区域龙头品牌恢复势头强劲，业绩弹性巨大

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-09 16:20:55】【打印】【关闭】

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二三线区域性白酒龙头15年收入平均增速达19%，16Q1继续保持两位数增长；利润平均增速则高达32%。区域性白酒龙头中，除了青青稞酒和金种子还没有看到很强的复苏，其余公司基本都实现了收入和利润的恢复性增长，其中酒鬼酒、水井坊、汾酒等表现亮眼，增速基本都超过50%。

酒鬼酒：重回增长快车道，背靠大树好乘凉。随着高端酒的回暖，公司15年已经开始恢复，收入6亿，同比增长55%，其中4亿是高端酒，相较于12年高峰时公司高端酒14亿的收入，省内仍有较大的恢复空间。公司被中粮收购后，中粮向酒鬼开发了全国化的渠道网络，研究报告16年预计为酒鬼提供3个亿的销售，省内预计也有20%以上的增长，因此全年预计可以实现10亿左右的收入。公司净利率也在快速恢复，12年高点约30%，我们认为16年达15-20%是合理的，全年有望实现1.5-2亿的利润。

水井坊：依靠大单品战略力挽狂澜，省外加速拓展。公司凭借水井坊“井台瓶”、“臻酿8号”两个大单品成功扭亏为盈，行业研究15年中高档产品收入增速达126%，其中省内市场收入同比+44%，省外高达166%。16Q1继续保持高速恢复性增长。公司省外核心市场河南、江苏等销售均已过亿，16年将继续大力发展核心市场，同时重视北京、上海、江西等重点市场。大股东帝亚吉欧将在渠道、管理、营销等方面为公司出谋划策，同时帮助公司拓展海外市场。公司15年净利率仅10%，而12年高点时达20%，净利率提升空间大，业绩弹性大。

山西汾酒：收入端慢速恢复中，费用大幅下降使得业绩增速加快。公司15全年和16Q1收入保持个位数小幅增长，省内外销售平稳恢复中，省内份额略有提升。而销售费用率大幅下降使得利润端增速超过50%，主要系公司降低了高举高打的空中广告投入，转而加强地面推广力度，精准化营销。公司目前根据地市场仍以山西省内为主，未来增长动力来源于省内经济复苏和国企改革带来的经营效率提升。

二三线白酒公司收入增速