零售药店VS医药商业：新模式同样精彩、未来成长潜力更大

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-27 11:50:46】【打印】【关闭】

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医药商业：新模式促进医药商业价值再发现。在传统医疗体制下，由于医药商业公司仅仅扮演了把药品（或医疗器械）从生产企业位移到医院的“搬运工”角色，医药商业公司也仅能赚取约8个点的配送费，加上医院回款慢（一般6-12月）带来的垫付款机制，医药商业整体表现一般。在新医改背景下，由于国家政策的推进以及行业的自然进化，医药商业新价值正不断涌现：1）、医药商业协助医院做院内物流延伸服务，进一步绑定客户；2）、医药商业利用帮助医院做院内物流延伸机会，掌握医院内部药品流向数据，进而对上游生产企业提供更好的数据增值服务；3）、部分地区强力推进“药房托管”，医生处方只写通用名，商业公司有权选择具体的厂商，从而获取更多价值链利润；4）、医药商业公司利用与医院良好的合作关系，在医保控费背景下开展PBM业务。

医药商业新模式促进价值再发现

零售药店：新商业模式同样精彩，零售药店价值不断增值。除了传统的药品（医疗器械等）零售之外，近年来在国家政策和互联网影响下，零售药店行业同样涌现出众多的新商业模式：1）、DTP药房业务提升药店专业性，同时提高收入&净利率水平；2）、大型门店内（或者经由远程医疗）轻诊疗服务提供“诊断、购药一站性服务”；3）、更重要的是，零售连锁药店直接面对C端，借助其线下会员体系，零售药店可通过线下向线上导流的方式实现健康管理O2O闭环。我们认为，在众多新商业模式促进下，零售药店行业与医药商业类似，价值也存在很大的重估空间。

零售药店VS医药商业：新商业模式同样精彩

零售药店VS医药商业：“医药分家”背景下行业增速有望加快、且行业集中度提升空间更大，整体成长潜力更优秀。在同样可以通过新商业模式提升价值的背景下，我们认为，零售药店行业相比医药商业仍有两大优势：1、行业增速未来将更快；2、行业集中度提升空间更大。展望未来，在此两大优势的助推下，行业领先零售连锁药店未来成长或将更具潜力。

零售药店优势一：行业增速未来将更快。“医药分家”大趋势下零售药店有望部分承接医院外流处方、同时伴随零售药店非药占比的持续提升，我们认为未来零售药店行业整体增速有望反转并超过医药商业整体增速。

零售药店优势二：行业集中度未来提升空间更大。经过近年来国药控股、上海医药、华润医药等商业巨头不断的兼并收购，医药商业行业集中度相对已较高。商务部《2013年药品流通行业运行统计分析报告》数据显示，2013年我国医药商业销售额CR3为29.7%、CR100为64.3%，远超同期零售药店行业集中度（CR5：9.0%；CR100：28.3%）。

零售药店VS医药商业：行业集中度提升空间更大

总体而言，一方面零售药店新商业模式同样精彩，另一方面零售药店未来行业增速更高、且行业集中度提升空间更大，我们认为其未来整体成长潜力或将优于医药商业。由于市场对医药商业的价值认识更为充分，目前具市场活力的民营医药商业公司15年平均PE估值已达72倍（个别介入商业新模式较早的公司15年估值更是高达100倍）。展望未来，随着市场对零售药店新模式、新价值、高成长属性认识的进一步深入，我们认为其整体估值或有望超过重点医药商业公司平均估值。

零售药店VS医药商业：估值仍有较大提升空间