上海医药：低估值稳健成长的全国性商业龙头

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作为全国性医药商业龙头，公司明显受益两票制和营改增等致使行业集中度提升的政策。两票制和营改增下，基层分销商或自然人迫于竞争形势将加速选择被大型的医药分销网络所并购，而全国性龙头上海医药具备齐全的工业品种，也具备明显的资金成本优势，并且上海医药拥有约360亿规模的调拨和第三终端业务可以储备大量的下游分销商作为并购目标，这些因素都有助于上海医药通过快速并购推动商业整合的加速，形成预期差。

上下游优势将使公司无论在处方外流过渡期还是成熟期均受益。上海医药整合医药电商和DTP业务，逐步从自费药、高价药和慢病用药切入，凭借工业品种的品类齐全和规模采购成本优势以及和医院良好的服务合作关系带来的批零一体化优势，上海医药有望成为医院处方外流的第一棒，在医改推动的医药分开的进程中，上海医药无论是过渡期还是最终成熟期都有望持续受益于该进程。

上海医药2016年PE仅17倍，有望持续成为避险资金青睐的优质标的。从估值角度来看，上海医药2016年PE仅17倍，是估值最低的医药股之一，对应于未来复合14%的业绩增长（其中医药分销未来收入复合15%增长，净利润复合15-20%增长），仍显得相当便宜。我们判断在市场风险偏好明显降低的大趋势下，低估值稳增长的龙头企业将成为避险资金青睐的优质标的。

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