深圳燃气（601139）：积极开拓异地燃气特许经营

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公司立足深圳市场，下游用户支付能力强，供需形势改善将推动公司本地市场业务稳步增长。公司在深圳市具有区位垄断优势，受制于气源制约，深圳燃气市场一直处于消费抑制状态。珠三角地区环保压力将继续推动工业用户气化改造，随着西二气等主线管道放量，深圳本地市场将实现快速增长。

积极开拓异地燃气特许经营，公司管道燃气经营区域持续扩张。目前公司已在江西、安徽、山东、江苏等地区共24个城市拥有34个异地项目，其中拥有21个异地城市的燃气特许经营权。异地用户量及售气量稳步增长，异地项目售气量从2011年1.72亿方增加至2013年3.08亿方，异地项目净利润从2011年4033万元增长至2013年1.1亿元。国内三四线城市燃气普及率仍有提升空间，我们看好公司异地燃气业务的扩张。

公司西二线气源持续放量，转债项目将进一步增强供应保障。公司运营管线超过7500公里，拥有5万吨海港码头、库容16万方的液化石油气低温常压，年周转能力100万吨以上。目前公司主力气源为中石油西二线和广东大鹏，与其均签订了照付不议的天然气采购合同，其中与中石油签订的采购合同规定，正式供气（2012年5月）后至达产期（2016年）各年公司向中石油采购的天然气照付不议气量分别为7.5亿、9.3亿、18.9亿、22亿、36亿立方米，达产期后照付不议气量为每年36亿立方米；与广东大鹏签订的采购合同规定每年的照付不议气量为27.1万吨；其余通过采购槽车LNG现货气补充。

2013年年底债券募集资金16亿元用于建设深圳市天然气储备与调峰库工程及天然气高压管道支线项目，投产后将新增10亿立方米/年的气化能力、8亿立方米的储备能力和6000米管道，预计将于2017年建成，进一步增强了公司气源供应保障。

2014年公司营业收入为95.31亿元，较上年同期增长11.16%，其中天然气销售量为15.22亿立方米，较上年同期增长10.13%。2014年公司实现净利润7.2亿元，同比增长1.83%。我们认为，随着天然气门站价调整和供应量的释放，公司有望在2015年迎来售气量和毛利率的双升。

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