铜加工费下调，全球铜矿供给拐点初现端倪

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-05 15:47:10】【打印】【关闭】

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在过去三年中，随着铜矿产能过剩的加剧，矿产商的绝对强势地位将被削弱，中游冶炼商的话语权将增加，导致的结果是铜矿价格与铜矿加工费（TC/RC）趋势性的背离。

随着铜矿产能快速释放，铜冶炼产能将出现阶段性短缺，推动TC/RC费用的提升，铜冶炼环节的毛利率持续回升。

2016年以来国内现货加工费开始下调（单位：美元/吨）

TC/RC长单加工费趋势性拐点出现（单位：美元/吨）

中为观察到进入2016年以来连续回升了3年的铜加工费出现了拐点。首先是江铜与智利矿业公司安托法加斯塔就2016年世界铜加工费协议价达成一致，确定2016年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）为97.35美元/吨和9.735美分/磅。随后国内铜现货加工费开始下调。

由于TC/RC的变化直接反应的是国际铜矿商和国内冶炼企业的博弈，因此具有一定领先性指标的意义。TC/RC的拐点出现意味着全球铜矿商的溢价能力增强，相对于矿山产能以及产量的预测是根据之前各大公司资本开支来预测的结果，我们认为TC/RC的拐点更能说明未来产量的变化，因此我们认为2016年全球铜矿的供给将不会达到市场的预期，也就是说从2016年开始全球铜矿供给过剩的局面将开始好转。

2015年全球矿山产量干扰事件

供应中断方面，主要的非成本性供应中断方面来看，主要的供应中断出现2015年上半年，其中以智利三月份出现了较大规模的暴雨导致的大部分铜矿暂时性停止运营的影响较大，其他单个性的大铜矿供应中断事件较少，2015年下半年以后干扰率开始有所降低。

2015全球矿山成本减产项目

成本性的供应中断来看，其总体规模仍然较小，除去嘉能可宣布在非洲的Katanga铜矿和Mopani铜矿铜矿18个月40万吨的减产量以外，其他均为零星减产，并且整个减产的计划的执行仍然会在价格阶段性略有好转的情况下出现推迟拖延。

全球铜矿成本曲线（单位：美元/吨）

对于目前成本支撑问题，我们认为目前阶段来看铜产业仍然处于一个可控的压缩成本的时期内，在铜价出现较大的跌幅后，包括智利国家铜业公司、力拓等大规模的矿业企业开始实行裁员、减少资本支、推迟未来项目的投资等各种手段来压缩成本。在铜价高企的过去几年中，这些上游矿企由于利润情况较好，其压缩成本的意愿很低，在铜价临近成本线后，企业开始首次进入到压缩成本阶段，将会导致成本曲线持续下移。

根据CRU的数据，目前行业的C1成本在的75%分位线在4500美元/吨这样一个水平，目前行业中处于亏损状态的矿山多为智利的高成本湿法铜矿山以及中国的一些高成本的小矿山。

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