宁波韵升：做强永磁，最大电机，做专投资

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-10 13:58:44】【打印】【关闭】

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1、受益上游原材料上涨及下游需求好转，钕铁硼行业有望迎来量价齐升

从上游稀土原材料端看，稀土在供给侧改革及收储推动下价格有望重回上升通道，钕铁硼行业盈利或将显著改善（稀土原材料成本占比约60-70%）。

目前稀土已经完成第一批商储，国储收储预期逐渐升温，市场预期本轮稀土收储规模或超预期，稀土价格短期在收储预期强支撑下有望进入主升浪，同时6月底六大稀土集团整合完成且预期国家将出台配套打黑政策，稀土供给侧改革有望促进行业进入健康发展周期，稀土价格在多重利好下大概率持续上涨，直接利好下游钕铁硼生产企业。

从下游需求端看，新能源汽车与机器人爆发有望成为钕铁硼行业利润增量最大看点。据公开资料显示，乘用和商用新能源汽车电机单耗钕铁硼分别为3kg和13kg。2018年若新能源汽车产量达到70万辆的产量，则钕铁硼增量需求每年将达到0.7万吨。媒体报道机器人每台消耗钕铁硼约20-30kg，2015年机器人全球产量约24万台，钕铁硼消耗约4000-5000吨，未来十年机器人预期进入高速增长期。同时5月19日，我国首列永磁跨座式单轨列车在青岛下线，节能10%，该车在国内首次采用永磁同步电机驱动，达到国际领先水平，给永磁生产企业带来新的需求点。

2、宁波韵升现具钕铁硼坯料产能8000吨，为国内仅次于中科三环的稀土永磁龙头之一，充分受益上游稀土价格上涨

2015年完成对盛磁科技的重组后，公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，具有年产坯料8000吨的生产能力。2015年公司钕铁硼产成品产量1659吨，按照坯料：成本=5:3计算坯料产量为2765吨，按照公司2015年坯料产能6000吨计，钕铁硼产能利用率不到60%，上升空间较大。随着包头强磁“退二进三”项目加快推进以及公司外延扩张，预期两年后公司将逐渐形成8000-10000吨产能，稀土永磁业务板块量价齐升，充分受益稀土价格上涨，在成本加成定价机制下，公司单吨毛利预期将上升，盈利显著改善。经测算，假设上游稀土原材料价格分别上涨30%、50%、100%，以公司2016年钕铁硼毛坯产能6000吨及产能利率用60%计算，钕铁硼主业扣除三费及税后的归母净利润分别为1.94亿、2.14亿、2.64亿；原材料库存（以2015年底17182万元计算）可贡献的业绩弹性归母净利润分别为0.36亿、0.59亿、1.18亿。

3、伺服电机发展势头迅猛，16年收入有望实现翻一番

2014年公司向钕铁硼下游产业链延伸，涉足伺服电机领域，与磁材业务上下游协同发展。伺服电机主要应用于工控领域，目前处于发展初期阶段，体量较小，15年年报显示伺服电机3940万，营收占比仅3.1%，公司后续预期持续加快布局，16年伺服电机收入有望实现80%-100%增长。如2016-2018年公司伺服电机销量增速为80%、60%、50%，则可分别贡献毛利0.26亿、0.4亿、0.6亿。

4、创投平台进入业绩贡献期，公司充分享受高额且可持续投资回报

近年来，公司利用产业优势及充裕的现金流，先后投资上海电驱动、兴烨创投、宁波谦石高新创投、上海兴富基金等，聚焦新兴产业，加大对新材料及其上下游产业的投资，为公司股东创造了丰厚且持续的投资回报。2015年以高溢价出售上海电驱动26.46%股权，实现资本退出，并于2016年2月确认巨额投资收益84496.09万元，兴烨创投2015年给公司带来投资收益8000余万，投资回报大幅释放，预期可持续贡献利润。

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