卫星石化：C3全产业链的打通即将带来业绩快速增长

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-23 10:16:08】【打印】【关闭】

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公司公告中报：2014年1-6月实现营业收入19.26亿，同比增长20.94%，实现归属于上市公司股东的净利润1.83亿，同比增长1.00%，基本每股收益0.23元。同时公司预告前3季度净利为2.69亿-3.63亿，同比增长-15%-15%，折合每股收益0.34-0.45元。

1、业绩增速偏低，主要源于上半年淡季以及公司项目进度略低于预期根据公告，今年1-3季度公司单季度业绩分别为0.11、0.12、0.11-0.22元/股，其中业绩增速偏低源于上半年需求淡季，且公司因不可抗拒的停电造成停产15天，以及公司平湖新增项目进度略低于预期。尽管上半年面临较为困难的外部环境，公司依然实现了20.94%的收入增速；而新增项目逐步推进也恰恰反映了公司稳健的经营作风。

报告期间，丙烯酸及酯、高分子乳液、颜料中间体三大主营业务毛利率同比几乎持平，收入增速分别为26.28%、-6.25%、-4.30%。其中毛利率相对较高的高分子乳液和颜料中间体的收入小幅下滑致使公司整体净利增速低于收入增速。

2、长期看丙烯酸行业供需形势向好，短期看旺季催生价格蠢蠢欲动长期看，涂料、胶粘剂等丙烯酸及酯下游传统应用领域需求稳定增长，例如上半年我国涂料总产量达到771万吨（同比增长10%），而胶粘剂行业受电商带动快递物流发展而增长迅速；同时新型应用领域如高吸水性树脂、日化品等将受益于二胎政策放开迎来快速增长。国内需求稳增长及国外广阔的市场将有效消化行业新增产能，供需形势向好。

短期看，过去2周丙烯酸及酯报价已累计上调约1000元/吨，主要是由于多数厂家陆续检修造成货源偏紧而下游刚需采购，我们预计随着旺季的逐步到来，成交价也有望逐步跟进。

3、新增的丙烯酸及酯项目准备就绪，旺季到来弹性较大公司年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目1期已于4月中旬达产，2期项目也取得试生产备案，目前该项目处于磨合阶段预计9月中上旬将正式投产，届时公司的丙烯酸及酯产能将提高至原先的3倍，恰逢旺季到来有望迎来量价齐升，弹性较大值得期待。

4、丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目试生产运行稳定，标志着C3产业链的全面打通目前公司45万吨的PDH项目试生产运行稳定，原料丙烷都已采购到位，待项目正式投产后有望快速实现高负荷运行，使C3产业链获取成本优势。过去3个月，丙烯市场价已从5月中旬的1.02万/吨上涨至目前的1.08万/吨，而丙烷价格相对平稳，我们预计目前PDH项目吨毛利在1200元左右（不含税）。

5、SAP项目前期市场铺设逐步完成，将有望快速放量公司的SAP（3万吨/年）从3月起正式销售至今累计销量1200吨，期间国内主要品牌客户完成产品检测，而国外客户的开发顺利推进。我们预计SAP项目随着前期市场铺设的逐步完成将有望快速放量，达产后每年可贡献净利1亿左右，年化业绩增厚约0.14元/股。

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