万华化学：油价下滑盈利能力增强，多元化业务再添业绩驱动力

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-25 10:44:25】【打印】【关闭】

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1、MDI行业供需平稳，公司垄断地位将更加牢固
2013年全球MDI总产能636万吨，消费量约为546万吨，考虑装置开工率问题，全球供需基本平衡。今明年新增的产能主要包括上海拜耳的15万吨（今年中期投产）、万华烟台的60万吨（今年11月公告全线开车）、巴斯夫重庆的40万吨（预计明年6月底投产）。需求端，预计未来几年全球MDI需求增速在7%左右（即每年新增约40万吨）。由于MDI技术门槛高，寡头垄断背景下，未来2-3年内行业仍将维持有序竞争的格局，协同作用下供需保持均衡。

公司现有MDI总产能180万吨（宁波120万吨+烟台60万吨，烟台老厂20万吨已关闭），全球产能占比为25%左右，话语权突出。得益于欧美等地区较好的需求，预计公司前三季度出口占比提高至约27%（2013年为22%），2014和2015年公司MDI产销量预计分别新增15万吨和20万吨。

2、油价大幅下滑背景下，MDI盈利能力有所增强
受供需面等复杂因素共振影响，今年6月以来油价已大幅下滑超过40%，产业链靠近原油的纯苯和苯胺价格跟随大幅下滑，市场价分别从7月初的0.98万/吨和1.15万/吨下滑至目前的0.55万/吨和0.70万/吨，幅度在40%左右。

公司MDI产品的主要原料是纯苯（用于生产苯胺）、煤炭、原盐，其中MDI吨耗纯苯约0.72吨，纯苯在MDI生产成本中占比在45%左右。而MDI主要应用于冰箱冷柜、汽车等靠近终端消费的领域，其价格波动受油价影响相对较小。目前万华聚合MDI和纯MDI挂牌价分别为1.60万/吨和2.00万/吨，实际成交价约为1.47万/吨和1.90万/吨。下半年以来原料价格大幅下滑而MDI价格波动较小，聚合MDI和纯MDI与原料纯苯的价差已分别从7月的0.70万/吨和1.20万/吨扩大至目前的0.95万/吨和1.35万/吨，预计盈利能力有所增强。

3、八角园项目逐步投产，其中PDH等项目盈利能力有望超预期
目前公司收入大部分来自于MDI，未来公司将通过八角园等项目打造“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇白料”与“LPG-丙烯-丙烯酸及酯-水性涂料”的全产业链。八角园项目多为附加值更高的产品，具体包括75万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）、24万吨环氧丙烷（PO）、75万吨MTBE、22.5万吨丁醇、30万吨丙烯酸及酯、30万吨聚醚多元醇等，另外规划的12万吨SAP一期项目（3万吨）也已经开建。目前八角园项目进展顺利，预计明年4月左右试车投产，达产后预计每年可贡献约200亿收入。

得益于油价下滑，PDH以及PO等项目盈利能力也有望超出市场预期。PDH项目的原料丙烷国内市场价从7月的7000元/吨重挫至目前的4000元/吨，而下游丙烯市场价从10500元/吨仅下滑至目前的8000元/吨，致使PDH吨毛利从1000元扩大至1800元，假设吨净利按1200元测算，公司75万吨PDH项目正常年份将增厚业绩0.42元/股。

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