合康变频（300048）：由辅助电源和整车控制器到动力总成

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-22 17:20:22】【打印】【关闭】

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1、驱动因素、关键假设及主要预测：
新能源类：我们预计2016至2018年公司新能源类业务收入增速分别为400%、30%、20%，毛利率分别为45%、44%、43%。主要原因为：1、合康动力在辅助电源（三合一、四合一辅助动力控制器）和整车控制器两大领域的竞争力较强，2015年累计签订订单约3亿元；2、合康动力于去年年底获得了南京金龙和烟台舒驰总计近1亿元的动力总成订单，其中南京金龙每辆车的动力总成价格为8.5万元。由于每辆客车的整车控制器及辅助电源价值量较小，估算约为1万元，因此成为新能源汽车动力总成系统的供应商后，合康动力所面对的市场空间增长超过5倍；3、我们假设合康动力2016年获得3万辆新能源客车的订单，其中1万辆为动力总成订单，假设每辆车6到8万元，对应订单金额为6到8亿元，另外2万辆为整车控制器和辅助电源订单，假设每辆车1万元，对应订单金额为2亿元，因此合康动力2016年的订单总额将达到8至10亿元；4、武汉和北京畅的的充电桩运营和新能源汽车租赁业务正在积极布局，目前已有约300辆新能源汽车和200座充电桩投入运营。

节能环保制造与运营：我们预计2016至2018年公司节能环保制造与运营业务收入分别为1.86、2.30、2.83亿元，毛利率分别为39%、39%、38%。

变频器及驱动系统类：我们预计2016-2018年公司变频器及驱动系统业务的收入增速为5%，毛利率分别为35%、35%、35%。主要原因为：1、自2013年开始，高压变频器的行业需求放缓，竞争也趋于激烈，但公司的龙头地位仍然稳固，市场占有率16%；2、东菱技术生产的交流伺服系统已在矿业等行业得到了广泛应用，未来有望保持平稳增长。

2、中为与市场不同的观点：
市场认为公司的新能源汽车类业务的收入占比太小，因此仍看待为一家高压变频器公司。我们认为，虽然2015年公司新能源汽车类业务的收入占比不足20%。但将合康动力2016年全年8至10亿元的订单与公司目前每年8亿元左右的营业收入对比后，我们认为公司今年有望将新能源汽车类业务的收入占比提高到50%以上，成为一家较为纯正的新能源汽车核心部件与动力系统上市公司。

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