神剑股份：聚酯树脂龙头，收购嘉业航空切入军工领域

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来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-11 10:14:33】【打印】【关闭】

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公司前身是原二炮神剑化工厂，后转制为民营企业，2007年整体变更为股份有限公司，2010年深交所上市。公司专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的生产和销售。2015年12月公司通过非公开发行收购嘉业航空100%股权，切入高端装备制造，其主营业务涉及航空航天、轨道交通等领域。公司明确提出，十三五期间公司将实施化工新材料与高端装备制造双主业发展战略。

聚酯树脂龙头市场份额稳步提升。公司目前是国内最大的聚酯树脂生产厂商，现有产能13.5万吨，2015年聚酯树脂销量11万吨，市场占有率达到25%。伴随2016年下半年黄山神剑1.5万吨产能扩建完成及2017年5万吨产能投产，届时产能将达到20万吨，行业龙头地位稳固。目前国内粉末涂料专用聚酯树脂需求总量在45~50万吨，十三五国内粉末涂料专用聚酯树脂符合增长率不低于10%，加上公司出口比例不断提高，产品间接下游市场如家具等领域的积极开拓，产能消化将有保障，预计聚酯树脂产量将稳步增长。

毛利率水平基本能维持稳定。聚酯树脂产品的主要原材料为PTA和NPG，两者成本占比合计70%。公司过去几年受益于原油价格的下降，产品毛利率水平不断提高，2015年达到历史最高水平23.10%，同时公司客户结构有所优化调整。公司产品定价策略为成本加成，合同类型为开口合同，上游价格能相对有效传导，公司具有议价权。此外，考虑到在建NPG产能达产后预计将降低公司成本，我们认为公司毛利率水平基本能维持稳定。

收购嘉业航空，化工军工双主业并行。考虑到公司传统主业已逐步进入成熟期，公司积极谋划布局，2015年收购嘉业航空进入军工领域，位于西安阎良区，位优势明显。嘉业航空主业主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件及总成产品，客户群稳定，航空航天占比60%以上。嘉业航空进入上市公司后，将有效解决过去发展受限的资金问题，业务主线将逐步聚焦，新工艺如高压充液成型及无人机等高端产品将成为重点发展方向。根据其业绩承诺，16、17年的净利润不低于4,100万元、5,100万元。此外，考虑到公司规划未来化工新材料与高端装备制造双主业并行发展，而目前嘉业航空业绩占比仅25%左右，未来大概率将进一步围绕嘉业航空进行外延并购。

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