森马服饰（002563）：从童装向儿童产业延伸

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-19 09:58:24】【打印】【关闭】

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公司拥有两大主品牌森马和巴拉巴拉，森马所处的休闲服行业最早进入调整期，经过两年多的去库存、结构调整，目前已基本调整完毕，营业收入恢复增长，明年渠道重心将转向二三线城市，着重提升代理商竞争力；巴拉巴拉是国内童装的龙头品牌，市占率达到3%以上，年收入增速约20%。

1、主要看点

（1）国内童装行业规模有望在2017年达到3000亿元，行业成长空间较大；巴拉巴拉目前市占率不到4%，美国童装龙头Carters市占率12%，仍有一定差距；未来随着行业集中度提高，市场资源将向龙头企业聚拢，巴拉巴拉将进一步扩大市占率，提升品牌形象和影响力。

（2）向儿童教育延伸，公司去年收购了儿童教育公司育翰上海49%股权，公司管理团队已进驻该公司，主要对其产品、品牌、用户进行梳理和调整。未来将推出与巴拉巴拉品牌进行跨界合作、开展线上线下互动等具体举措，推动儿童教育产业成长。

（3）向婴童市场延伸，公司旗下品牌马卡乐，主要消费受众为0-7岁的婴童，目前以独立品牌店铺为主，并开设多家购物中心店铺，还未进驻第三方母婴渠道。在二胎全面放开的政策下，婴童市场的需求增强，且国内市场中，0-3岁婴幼童品牌还未出现全国性的龙头标杆。公司马卡乐品牌销售增速较快，但规模较小，未来发展空间较为广阔。

（4）电商收入连续多年保持高增长，公司去年电商收入超过9亿元，今年将突破15亿元。公司希望将自主品牌哥来买以及儿童品牌梦多多打造成高性价比的电商品牌，目前电商渠道销售的新品规模已超过50%为了迎合快速增长的电商业务，公司正在开展森马电子商务产业园项目的建设，未来将开展互联网产业方面的拓展、运营、孵化、服务和管理。

（5）布局跨境进口电商，该领域正进入快速上升通道，未来的行业空间较大。公司今年收购韩国ISE17.67%股权，旗下WIZWID网站在韩国跨境电商市场占有率达50%，已形成海外购物服务与韩国国内购物服务相结合的运营模式。目前公司已完成在境内设立合资企业，团队已组建。未来，公司将整合中国其他互联网资源，引进欧美和韩国产品，建立以时尚消费品为主的跨境电商平台。

2、盈利预测

森马品牌恢复增长，年增速约10%-15%；巴拉巴拉品牌保持20%-25%增长；马卡乐品牌今年销售有望破亿；电商收入保持较高速增长；跨境电商的建立在未来将给公司带来新的盈利增长点。我们预计公司15-17年分别实现营业收入94.79亿元、108.10亿元和124.53亿元，EPS分别为0.50、0.60和0.71元，当前股价12.5元，对应16/17年PE20.83/17.61倍。

森马服饰盈利预测与估值