证券注册制较理想效果之日本经验

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日本式注册制下的资本市场有如下特点：（1）发行流程简单，效率高。（2）制度设定满足多层次资本市场的需要。（3）制度上无障碍，IPO主要受经济状况的影响。（4）市场化的估值水平，看重基本面投资。

流程简单，发行效率世界领先：从世界范围内来看，日本上市发行效率处于最高水平，审核周期约为3个月，而大多数发达国家发行上市的周期都在4-6个月。

中国、中国香港、日本审核效率比较

注册制满足多层次资本市场需求：日本股票市场主要包括市场一部（主板）、二部（中小板）、Mothers（创业板）、JASDAQ（新兴企业取向市场）、PRO（场外市场、针对专业投资者）。目前日本注册制很好的满足了多资本市场的需求，不同层次市场区分度明显，从IPO融资规模上可以看出Mothers（创业板）上市门槛较低；另外一部、二部有盈利指标要求，而Mothers上市不设盈利指标要求。

东京证券交易所2014年IPO平均规模

东京证券交易所上市条件细则（部分）

IPO数量主要受经济状况的影响：07年前中国经济高速发展带动亚洲经济繁荣，日本每年IPO数量保持高位，01年-07年均值为106家，最高达到153家；金融危机爆发后，IPO数量下降明显，09年IPO数量仅为23家，较最高点降幅达到85%；09年后日本经济逐步复苏，IPO数量逐年增加，14年IPO数量为80家，超过最近14年的均值水平。总体上来看日本每年IPO企业的数量比较平缓，由于实行注册制，基本不受监管的影响，而主要是受到经济状况的影响。

东京证券交易所2001-2014年IPO上市数量

市场化估值水平，看重基本面：近两年来，一部和二部市盈率保持在20倍上下，两部的市盈率走势基本一致。一部的上市条件要比二部的条件高，新上市股票原则上先在交易所二部上市交易，每一营业年度结束后考评各上市股票的实际成绩，据此作为划分部类的标准；因此一般来说一部的基本面要优于中小板，一部估值水平也略高于二部。Mothers仅面向高成长、新兴技术型企业，估值水平高达百倍，近几年来日本股市走牛，Mothers板盈利水平增长较快，估值也逐步趋于理性，从近200倍降至目前的60倍左右。

东京证券交易所一部、二部市盈率