保险行业:险业远眺,价值才有生命力
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“放开前端,管好后端”监管思想张力再显,关联交易披露进一步加强;严控保险资产管理产品,清理通道业务,“去杠杆、防风险”维护保险资产管理秩序。保险资金间接投资基础设施项目得到进一步支持,改善保险资产管理业务发展;相互保险试点获批搭建了我国多层次保险市场体系,进一步提升我国保险密度、深度。保险供给侧改革持续推进。
保险的本质是现金流经营,流入看保费,流出看赔付,经营看投资,价值看结构。上半年保费高速增长,太保/新华/国寿/平安累计寿险原保费收入分别为822/710/1633/2926亿元,同比增长31.7%/-2.2%/25%/32.7%;太保/平安财险累计原保费收入分别为492/838亿元,同比增长1.6%/3%。同时结构调整优化,聚焦个险与期缴,个险新单保费增势强劲,多管齐下推动新业务价值高增长。
低利率下投资虽承压,但也是险企扭转投资方式多元布局脱颖而出的机遇,加大创新转型投资权益资产,扩大第三方资产管理范围皆是破局的方式。由于利率下降保险责任准备金上升带来的会计利润下降无需担忧,首先我们认为利率不会当下环境下利率持续下行可能性不大,另外从准备金的含义来看,利率的下行只会从会计上影响利润。同时,对于部分投资布局转型成功的险企而言,其真实投资能力提高赔付能力增强,也将冲抵准备金上升的影响。并且2015年底大部分险企已调低流动性溢价给准备金率调节留下了空间。
内含价值是评判保险公司价值的核心因素,在精算假设不变的基础上内含价值保持稳定增长,而利润增速围绕内含价值增速周期性波动。我们预计今年险企利润增幅将减缓,但内含价值仍将稳定增长。保险行业供给侧改革,以确保保险保费增长的同时投资收益稳定。目前保险股P/EV均在1倍左右,处于低位,后期修复空间大。重点推荐中国太保(内含价值与保费齐增,战略调整成功)、新华保险(战略转型,新业务价值大增业务长远发展积蓄力量)、中国人寿(寿险龙头,回归保障打造金控)、中国平安(金融旗舰,创新与协同共行),以及创新转型险企天茂集团。
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