偿二代下行业中小险企的压力与大险企的资本释放

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-25 10:54:18】【打印】【关闭】

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1、行业整体资本实力增强，偿付能力改善

在偿二代的指引下，保险行业风险管理水平普遍实现了一定程度的提高，偿付能力状况不断改善。2016年偿二代正式执行，一季度综合偿付能力达标公司占所有保险公司的97.5%，不达标公司为2.5%；在核心偿付能力充足率指标上，达标公司达到98.1%，不达标公司仅占1.9%。试运行5个季度以来，行业实际资本平均增速约4.4%/季度，高于最低资本3.8%/季度的平均增速；资本溢额平均增速为5.2%/季度。从行业资本质量的角度来看，一季度行业实际资本中，损失吸收能力较强的核心资本占比91%，附属资本仅占比9%，代表吸收损失能力强，行业资本质量较高。

2、中小险企偿付压力大，增资发债以“输血”

中小险企风格较为激进，偿二代下偿付能力承压，增资发债补充资本。保险行业的高垄断性决定了中小险采取较为激进的方式来拓展市场，但这样的扩张方式也对险企的风险管理能力提出挑战。一方面，中小险企大都以投资型保险为主，前期销售的高现价产品将带来较大的退保压力，以银保为主的渠道销售方式将产生较高的保单维持费用，若承保能力较弱还会带来更多的死亡/疾病给付，造成现金流出较多，实际资本承压。另一方面，中小险企在资产配置上大都比较激进，股票和基金等高资本占用的资产配置比例高，导致市场风险最低资本要求高；且部分中小险企资产负债错配情况严重，久期缺口较大，抬高了保险风险最低资本要求。另外，部分中小险企的风险制度和体系建设相对滞后，风险管理要求与评估评价较低，会对最低资本要求产生叠加效应。以上压力因素的存在使得中小险企的偿付能力面临挑战，亟待改善产品结构，调整投资框架，搭建完善的风险管理体系。而为了应对当下偿付能力不足的问题，多家保险公司在今年上半年增发股份增加注册资本金，或以发行资本补充债券补充资本。

3、大险企全面风险管控，偿付能力稳定

大险企风险管理能力较强，偿付能力充足，释放资本空间。2015年底以偿一代计算，四大险企的偿付能力充足率均远高于150%，属于充足二类。而若以偿二代计算，偿付能力充足率还有所上升。四大险企以传统险为主，个险渠道为先，承保能力较强，增强了实际资本；同时资产与负债匹配能力优，风格较为稳健，风险控制体系较完善，降低了最低资本要求。其中中国太保、中国人寿以稳健著称，截止2015年底大部分投资资产配置于债券和存款，股票和基金投资配置占比小，资本占用少，在偿二代精细化资产风险衡量后，将释放更多的资产空间。新华保险、中国平安在其它类资产配置较多，多元化资产配置对风险形成稀释效应，也对偿付能力形成有利支撑。在偿付能力充足的情况下，四大险企的资本将进一步释放，若加以运用资本补充工具，将有更充裕的空间调整资产配置，提高收益率。目前四大险企P/EV在1倍左右，处于低位，在保费高速增长、偿付能力充足资本进一步释放资产配置空间灵活的情况下，估值后期修复空间大。对中国太保、新华保险、中国平安保持买入评级，对中国人寿保持增持评级。

2015年四大险企险企大类资产配置