资金成本端：持牌银行系平均5%左右，其他或为5%-10%

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-06 15:51:35】【打印】【关闭】

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从资金成本看，如前所述，持牌消费金融公司为非银行金融机构，由于无法吸收公众存款，资金成本较银行系明显较高。资金来源主要包括5个方面：1）接受股东和股东境内子公司存款，2）向境内金融机构借款，3）发行金融债券，4）境内同业拆借，5）资产证券化等。

由于同业拆借和发行金融债券要求相对较高，短期内对于银行系消费金融公司而言较为可行，如2015年末，北银消费同业拆借规模为44.9亿元；而非银行系的持牌消费金融公司则主要以股东存款、同业借款和资产证券化三种方式为主；其他非持牌公司，若股东投入不足，或是后期发展壮大后，则更多依赖于同业借款和资产证券化方式，则成本相对较高，或在5%-10%区间内。

同业借款较一般贷款利率稍低，按期限不同约在4%-5%左右。

股东存款成本较低，主要为机会成本，以一年期定存2.25%考虑，则机会成本为2.25%。但是若为非银行股东，则来自股东的存款规模将较为有限，尤其在公司规模扩大后，股东存款的占比将不断降低。以中银消费金融数据为例，其资产负债率水平在历史运营期间持续提升，截至2015H1，资产负债率为91.78%。

2015H1中银消费金融公司资产负债率为91.78%

消费金融资产证券化ABS产品发行数量不断增加。近期消费金融资产证券化产品的资金成本通常为4.1%-5.5%之间。我们以资产证券化产品成立公告时的利率进行计算，由于未披露中介费用，考虑实际发行行情，假设券商资管、托管行、律师、会计师、评级机构等的中介费用打包合计年化0.5%。则可知，支付宝花呗、借呗ABS发行成本约为4.21%、4.12%，京东白条ABS发行成本约为4.84%，中银消费金融ABS为浮动利率发行（成本约为3.9%）。但是，考虑到阿里与京东的品牌价值，及其消费金融产品直接涉及消费场景，对下游还款的把控能力与风险管理能力较高（最高优先级评级都为AAA），因此在询价时优势较高，发行成本相对较低。若为非强势原始权益人，则发行成本相对较高，如分期乐的发行成本约为5.55%（尽管优先级同为AAA）。因此，我们认为，持牌类和大型电商类的消费金融ABS类的资金成本为4.1%-5.5%。

阿里、京东、分期乐ABS产品资金成本测算

综上考虑，持牌系消费金融公司及大型电商的消费金融业务的资金成本端约为5%左右。银行系消费金融公司的资金来源相对充分，且成本较低，或可能低于5%；大型电商系消费金融的资金成本亦有较大优势，通过发行ABS产品可迅速实现规模增长，ABS平均成本4.1%-5.0%，整体综合成本或高于5%，如在5%-7%区间；

产业系消费金融公司的资金主要来源于股东存款和同业借款，股东存款主要是机会成本，目前同业借款成本低于5%，长期发展资金成本的降低主要取决于规模的扩大和风控能力的提高，短期资金成本由于股东投入的比例较高或在5%左右的水平，长期则资金成本或将上升，如据有关数据显示，捷信的资金成本目前或已高于7%。

非持牌系平台类消费金融平台资金成本相对较高，通常在7%-10%。如分期乐旗下设立桔子理财P2P平台打包债权作为理财产品出售，从而提高杠杆。桔子理财中2个主打理财类别“爱活期”年化收益率为5.35%，“爱定存”下1个月、3个月、6个月、12个月的收益率为6%、7%、8%、10%，VIP可高达11%左右，因此非持牌互联网消费金融平台的平均资金成本通常在7%-10%，甚至更高。

分期乐通过旗下桔子理财出售理财产品获取资金