子行业：水泥下行显著，玻璃分化明显，小建材优势凸显

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-28 10:50:45】【打印】【关闭】

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水泥量价齐跌，业绩几近腰斩。15年水泥行业收入同比下降17%，与同期相比下降17个百分点；价格下行导致毛利率较去年同期下降4个百分点至24%，期间费率提升3个百分点至18%，最终全年水泥行业实现净利润75亿元，同比下降59%，当然利润主要龙头海螺等大企业。

16Q1水泥收入增速-8.1%，与同期相比提升6.1个百分点，与2015年Q4相比提升7.5个百分点。1季度地产销售回暖及基建复苏，水泥产量同比增长3.5%，水泥均价同比下降88元，仍处于相对低位，均价下滑源于：一方面，同期基数较高，节后的提价多在3月份，因此弹性尚未得到较好释放。16Q1毛利率21%，同比下降2.7个百分点，环比15Q4下降5个百分点；费率22.5%，同比提升1.1个百分点，环比15Q4提升3.4个百分点；最终归属净利润同比-180%，与同期相比下降105个百分点，环比15Q4下降97个百分点。

玻璃：收入微增，业绩下滑。研究报告全年玻璃行业上市公司收入增速为7.3%，同比提升4.6个百分点；毛利率18.3%，同比下降1.8个百分点，费率提升1.3个百分点，最终营业利润基本为0，不过非经常性损益较同期有所增加45%，增长额约3.4亿元，我们判断或是政府补助增加，最终带来全年玻璃上市企业实现合计归属净利润7.1元，同比下降38%，实际扣非业绩同降198%。

1季度收入增速为30%，同比提升32个百分点，环比提升14个百分点；主要仍来自于需求回暖下企业销量出现回升，（如旗滨Q1实现销量约2400万吨。营收同增17.3%）；毛利率同比提升3个百分点，环比提升3个百分点，主要来自原材料价格下降带来的成本持续改善，费率同比、环比均下滑1个百分点，最终归属净利同比增长331%，相对于去年同期提升412个百分点。

玻纤仍处于景气周期。受益下游风电回暖带来需求景气，调查报告玻纤行业15年表现相对较好，4家上市企业合计收入同比增长20%，毛利率31.6%，提升2.6个百分点；归属净利润同比增长91%。1季度看，几家玻纤企业收入合计同增2.4%，毛利率33.4%。同比提升2.7个百分点，费率19%，同比下降2.1个百分点，归属净利润同比增长43%，延续了15年的较高增长趋势。

小建材表现相对稳健，玻璃增长相对突出。与强周期的水泥相比，小建材表现相对稳健：管材、耐火材料、其他建材的收入增速分别为-7%、-2%、10%，不过依然难敌周期下行，增速与同期相比还是有较明显下滑；业绩来看，管材、耐材和其他建材业绩增速分别为-5%、-57%、-8%。

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