传媒行业战略重组大时代传统媒体外延并购优势明显

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-28 17:20:01】【打印】【关闭】

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近几年，我国传媒行业迅速崛起，许多细分子行业增速尤为惊人。2015年，内地电影票房总额达到440亿元，同比增长48.70%。网络游戏市场规模达1435.8亿元，同比增长29.9%。网络广告市场规模达到2093.7亿元，同比增长36.0%。传媒行业发展迅速，许多传媒企业纷纷通过外延收购来延伸产业链，近年来A股市场有关传媒行业的并购重组事件不断，资本运作风生水起。

2015年，传媒行业共发生并购194起，交易总金额达1089.49亿元。其中，七喜控股以457亿金额收购分众传媒100%股权，位居板块并购交易金额之首。近三年传媒行业的并购总体呈现“量价齐升”的态势。

2011-2015传媒行业上市公司对外并购数量

2011-2015传媒行业上市公司对外并购金额

在2015年发生的194起并购中，行业内业务整合的案例最多，共124起，占到了全部并购事件的63.92%，可见传媒板块绝大多数并购都是采用横纵向收购或战略合作以打通产业链，增加业务规模。较为典型的包括华谊兄弟19亿元收购英雄互娱20%股权，道博股份8.2亿元收购苏州双刃剑。另外，有38家企业并购是为了寻求多元化经营，进行战略转型，其中比较典型的是电广传媒以4亿元收购华图教育4.55%的股权，以此为突破，进军职业教育；博瑞传播以11.52亿元收购成都小保81.03%股权，自此公司将业务从传统媒体延伸至小微企业担保的金融领域。除上述以外，另有32家公司是以借壳上市、获取知识产权等目的进行行业并购。

从对外并购的支付方式上来看，全部收购中共有157起收购是以单纯的现金支付，其余37起收购则是以“现金+资产”或“现金+股权”等混合收购的方式进行。可见即使在如今的资本运作的大时代，上市公司可以通过二级市场定向增发以获得“筹码”，然而，充沛的现金流资源依旧对企业的外延收购有着至关重要的意义。

2015年传媒行业公司对外收购目的统计

2015年传媒行业公司对外收购支付方式统计

2015年的并购事件中，绝大多数并购主体都是影视、娱乐和营销等上市公司，而出版、有线等传统媒体公司的对外并购标的数量和金额都远小于新媒体公司。

2015年公司传媒各子板块对外并购数量（单位：个）

2015年公司传媒各子板块对外并购金额（单位：亿元）

而从被收购标的公司的业务分布类型来看，研究报告新媒体公司尤其受到上市公司青睐，有87.30%的被收购标的是影视、娱乐等新媒体公司。因此，我们可以看到，在过去的传媒行业并购重组大时代，大部分收购重组都发生在新媒体和新媒体之间，它们以行业内整合的方式逐渐完成产业链的延伸和完善，跨行业并购获得业务转型的事件占比很低（仅20%）。2015年传媒行业公司对外收购交易额前十的事件的收购买方均为新媒体公司。

2015年传媒行业公司对外收购重大事件

传媒行业并购大时代，新媒体得以锋芒毕露，不断通过外延收购以完善产业链布局，而传统媒体企业则多数躲在无人的角落，无人问津。市场分析2015年，难得一见的牛市行情直接抬升了板块的整体估值。善于炒作题材和故事的新媒体公司更是涨幅惊人，虽然2016年年初的恐慌下跌，相当程度的释放了板块高估值的压力，但传媒板块整体估值依旧较高。相比于游戏、影视、VR等板块，传统媒体个股大多市值大、题材少，因此涨幅远低于其他板块个股，目前许多传统媒体个股依旧处于低估值的价格洼地。

传媒各子版块股票平均市盈率（单位：倍）

传统媒体板块中，有线电视的个股的平均估值只有32.35倍，而平面媒体的平均估值也只有34.29倍，相比于其他传媒板块动辄几十倍甚至百倍的估值，无疑是处在价格洼地。尽管如此，传统媒体的经营现金流相对于其他板块而言却是十分充沛的，其中有线电视每股经营现金流为0.72元，位于各子版块最高，其次即是平面媒体，每股净经营现金流为0.48元。充沛的现金流为传统媒体公司在二级市场进行外延收购提供了较大的可能。

传媒各子版块股票每股经营现金流（单位：元/股）

传统传媒企业的低估值、高现金流的特点，使其相较于其他传媒公司具有得天独厚的收购优势。估值低、则外延收购新媒体，公司有较大的估值提升空间；现金流高、则外延收购可以较少进行二级市场的增发，避免对自身原有股权的稀释。如果说在过去的几年里，影视游戏等新媒体锋芒毕露，资本运作风声水起，那么相信未来几年，低估值、高现金流的传统媒体，在国企深化改革的政策利好下，也将逐渐展露峥嵘，通过外延收购新媒体、布局新业务，加快公司传统业务新业务战略融合，最终实现公司战略转型。

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