奶周期：奶价传导机制和对下游乳企的业绩影响

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-12 17:18:51】【打印】【关闭】

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奶周期：上下游生产周期的差异带来信息传导时滞，引发供求不均衡，造成奶价的涨跌，而奶价涨跌又会影响下游上下游乳企业绩，业绩的变化会使上下游乳企自发调整产量，因为存在周期差，继而供求变化，影响奶价波动。

奶周期与奶价传导机制

奶价传导机制：我国乳业产业链最基础的环节是原奶生产和乳品加工。乳制品加工的建设周期短，而奶牛的繁殖周期长。奶源大战导致原奶价涨：08年以后，乳制品的需求逐年恢复，下游乳企随之产能扩张，对原奶的需求量会迅速上升，但是原奶生产因周期长，不可能同步完成扩张，产生供不应求，下游乳品企业间展开会展开“奶源大战”，导致原奶价格上升；高奶价驱动养殖端扩产，易引发原奶供过于求。在奶价上涨的刺激下，原奶生产扩张进一步发生。因为两者周期不一致产生时滞，当原奶的生产能力完全释放出来时，整个乳业上下游的生产能力往往超过当时的市场需求量。供过于求，易引发“数量战”和“价格战”。1）供过于求，原料奶价格下跌，上游养殖端营收和利润直接受损；2）下游乳企因成本降低带来毛利率增大，大批乳企为抢占市场份额或处理库存，会大幅促销，龙头企业为保持市占率，随之促销，易引发“数量战”和“价格战”，导致费用率上涨，净利率受损。上游减产+下游行业集中度提升，促销减弱，供求自发调节，继而奶价回暖。随着上游减产+下游促销改善，供求逐渐调节，但因为上游的生产周期比下游周期长，所以当养殖端原奶减产的效果完全释放时，下游已经早完成去库存了，加之国内需求的恢复增长，又造成新一轮的供不应求，奶价上涨。

奶价涨跌对上下游乳企业绩的影响

乳业是一个产业链较长的产业，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节。奶价涨跌对上游乳企影响直接，对下游乳企的业绩影响较为复杂，一般分为直接和间接影响。1）奶价涨跌直接影响下游乳企的生产成本：奶价下跌，低成本可贡献高毛利率，反之奶价上涨，成本提升，毛利空间受压缩。2）间接影响：奶价与费用率的负相关较强。奶价下跌，利润空间变大，乳企为抢占市场份额，加大促销，费用率上涨；反之，奶价上涨促销空间下降，行业被动促销改善，带来费用率下降。

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