奶周期:奶价传导机制和对下游乳企的业绩影响
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奶周期:上下游生产周期的差异带来信息传导时滞,引发供求不均衡,造成奶价的涨跌,而奶价涨跌又会影响下游上下游乳企业绩,业绩的变化会使上下游乳企自发调整产量,因为存在周期差,继而供求变化,影响奶价波动。
奶周期与奶价传导机制

奶周期与奶价传导机制

奶价传导机制:我国乳业产业链最基础的环节是原奶生产和乳品加工。乳制品加工的建设周期短,而奶牛的繁殖周期长。奶源大战导致原奶价涨:08年以后,乳制品的需求逐年恢复,下游乳企随之产能扩张,对原奶的需求量会迅速上升,但是原奶生产因周期长,不可能同步完成扩张,产生供不应求,下游乳品企业间展开会展开“奶源大战”,导致原奶价格上升;高奶价驱动养殖端扩产,易引发原奶供过于求。在奶价上涨的刺激下,原奶生产扩张进一步发生。因为两者周期不一致产生时滞,当原奶的生产能力完全释放出来时,整个乳业上下游的生产能力往往超过当时的市场需求量。供过于求,易引发“数量战”和“价格战”。1)供过于求,原料奶价格下跌,上游养殖端营收和利润直接受损;2)下游乳企因成本降低带来毛利率增大,大批乳企为抢占市场份额或处理库存,会大幅促销,龙头企业为保持市占率,随之促销,易引发“数量战”和“价格战”,导致费用率上涨,净利率受损。上游减产+下游行业集中度提升,促销减弱,供求自发调节,继而奶价回暖。随着上游减产+下游促销改善,供求逐渐调节,但因为上游的生产周期比下游周期长,所以当养殖端原奶减产的效果完全释放时,下游已经早完成去库存了,加之国内需求的恢复增长,又造成新一轮的供不应求,奶价上涨。
奶价涨跌对上下游乳企业绩的影响

乳业是一个产业链较长的产业,涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节。奶价涨跌对上游乳企影响直接,对下游乳企的业绩影响较为复杂,一般分为直接和间接影响。1)奶价涨跌直接影响下游乳企的生产成本:奶价下跌,低成本可贡献高毛利率,反之奶价上涨,成本提升,毛利空间受压缩。2)间接影响:奶价与费用率的负相关较强。奶价下跌,利润空间变大,乳企为抢占市场份额,加大促销,费用率上涨;反之,奶价上涨促销空间下降,行业被动促销改善,带来费用率下降。
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