光明乳业：管理层换届，否极泰来，弹性首选

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-12 17:29:19】【打印】【关闭】

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公司拐点：光明乳业弹性大，管理层调整后有望成为反弹龙头。1）对标伊利，光明市值为158亿，伊利928亿。15年光明收入194亿元，净利率为2.56%，伊利股份分别为603.60亿元和7.78%，目前光明PS不到1，近期天润乳业的低温酸奶热销引发市值提升也会对光明市值有比对作用。2）2015年光明乳业和集团管理层大动荡，销售人员流失，明星产品莫斯利安和华东区低温产品收入都出现下降，15Q4出现大幅亏损。3）目前新管理层和销售团队均到位，16Q1实现净利1.60亿元，同比增23%，公司未来三个季度的盈利能力有望持续提升，净利率恢复至4-5%。

国际化步伐不止，收购以色列乳制品巨头。光明集团近年旗帜鲜明地提出国际化战略，旗下公司先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA的部分股权。TNUVA的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等，其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15年实现营收193.73亿人民币，归母净利润4.18亿，集团负债率较高，通过将优质资产注入到上市公司平台是最佳方案。

集团将TNUVA放入光明乳业托管，需解决同业竞争问题，注入光明是最佳选择。1）光明集团持有光明乳业54%的股权，TNUVA优先选择该平台注入。3）有历史案例：2015年光明乳业注入失败，当时拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90亿元，其中65.70亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权，但受股灾影响定增终止。考虑到集团国际化战略布局以及集团资本运作的经验，我们预计重新注入是大概率事件。

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