需求迎新增长点：经济温和通胀，乳企产品升级，全面二胎奶粉放量

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-08-15 10:51:58】【打印】【关闭】

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经济温和通胀有利于食品制造企业业绩提升。在物价上涨初期，温和通货膨胀会在一定程度上刺激食品需求，因此食品制造业的利润增速随之上升。例如2002-2003年和2009-2010年，CPI上涨的同时，食品制造业利润增速也呈随之攀升。2011年后食品制造业的利润总额增速与CPI几乎同步从高位持续回落。CPI在经历4年下降后，2016年至今开始触底小幅回升。我们认为今年若能保持温和通胀，食品制造业将因此受益，行业利润将实现加速增长。

食品制造业业绩增速（左轴）同CPI增速（右轴）的关系

乳企策略调整，全面产品升级精耕细分领域。2013-2014年国内经济增速放缓，需求下降，乳制品首次出现产量负增长，国内主要乳企对产品结构进行升级，淘汰低端产品，布局中高端产品，提升产品单价和毛利率。根据AC尼尔森数据显示，2014年我国液态奶增速构成中，销售量、价格上涨、消费升级三方面贡献的增长为1.3%、5.6%和6.6%，2015年三方面因素贡献的增长分别为0.1%、1.2%和5.5%，由此可见，当前随着销售量的趋于稳定以及价格因素的变动，最能够驱动零售额增长的可持续力量为产品升级。未来乳企将继续加强研发，细化产品品类，精耕优势细分领域，迎合差异化的需求。

我国母乳喂养率下降，全面放开二胎政策催生新需求。我国在1986-1990第三次婴儿潮出生的女性当前步入25-29岁阶段，按照根据国家统计局2014年的抽样数据，我国女性在25-29生育比重最高，达到39.39%，考虑到生育年龄有逐渐推迟趋势，因此我国未来几年还将处于生育高峰阶段。过去5年出生人口数量呈缓慢上升趋势，平均每年约有1600多万新生婴儿。根据国家卫计委2014年调查数据，我国0-6个月婴儿的纯母乳喂养率仅为27.8％，远低于国际平均水平38%。这意味着每年仅新生婴儿就有近1200万婴儿需要奶粉喂养。并且随着2015年10月全面二胎政策的实施，中性估计全面二胎政策将在未来5年带来1500-2500万新增人口。据统计，一个6个月以下的婴儿每年奶粉消耗量约10公斤，6-12个月婴儿年消耗约11公斤，1岁以上的婴儿需求量更多，我们测算中国每年婴幼儿奶粉新增需求量将达到6.75-11.25万吨，占2015年奶粉消费量的3.2-5.3%，由于当前产品升级趋势明显，对销售额的提升会更大。

液体乳增速各个因素贡献度