西藏药业：海内外双轮驱动前景广阔

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公司一季报符合预期。2016Q1公司收入9680万（-79.3%），归母净利润2005万（+141%），扣非净利润2019万（+146%）。收入下降是由于剥离亏损本草堂业务，利润增长符合预期。其中管理费用-39.4%，显示经营效率提高，值得关注。

康哲成为实际控制人开启增长空间。康哲拟通过定增增持公司股份至37.19%成为实际控制人，基于对康哲战略规划及执行力的认可，我们认为公司在康哲的体系中将有广阔发展空间。

收购依姆多增厚业绩兼具战略意义。研究报告依姆多在阿斯利康旗下是稳定现金流产品。公司收购依姆多后国内销售有望在康哲学术网络协助下增长，海外销售预计持平。我们预计依姆多16-18年贡献税前利润为6900万/1.97亿/2.22亿。调查报告依姆多顺利交接与稳定运营将标志着公司海外销售网络初步成型，从而有望打造国内其他药企所不具备的竞争优势，为未来更多海外资产收购或者战略合作打下基础。

新活素、诺迪康稳定成长。新活素、诺迪康均为8-10亿元的高潜力品种。康哲独家代理两个品种，15年销售收入分为4.3亿元和8200万元，两个品种未来仍有很大的增长空间。在详细分析康哲与公司关联交易细节后，我们预测新活素与诺迪康16-18年为公司贡献的营业利润为8700万/1.07亿/1.30亿。

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