替代：粘胶、棉花供给关联性减弱，需求关联性犹存

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-19 11:12:44】【打印】【关闭】

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粘胶短纤又被为人造棉。粘胶主要原材料为棉浆粕（棉花通过蒸煮、精制而成），是一种天然纤维素再生纤维，吸湿性、染色性、悬垂性都优于棉花，同时其拥有工艺环保、舒适透气等合成纤维无法比拟的天然棉纤维属性。粘棉可相互替代。纱线按原料种类可分为单种原料的棉纱线、毛纱线、人棉纱（粘胶纤维纱线）、腈纶纱线、涤纶纱线、锦纶纱线等，和多种原料的混纺纱。粘胶、棉花下游都为纺纱厂，可相互替代。棉花紧缺棉价走高时，纺纱企业会增加粘胶用量占比，相反，粘胶价格相对高位运行时，则会增加棉花用量。

粘胶短纤与棉花和涤纶短纤的性质对比

粘胶对棉花的替代是现在完成进行时。粘胶对棉花的替代纵观自2001年底加入WTO以来，粘胶需求增速都高于棉花，只有棉花-粘胶价差大幅倒挂的2004年除外。中为认为真正意义上的取而代之始于2008年，中为将2001年以来分为2个阶段。（1）7年增量时代：01-07年，内外需强劲，同步增长正如前所述，WTO（2001）开启了中国纺织外销黄金时代，也大幅带动了原料需求，供不应求的状态下，粘胶、棉花需求基本保持持续正增长。（2）9年存量博弈：08-16年，外需萎靡，棉花减产。

棉花减产促进替代。2008年的金融危机彻底击垮了国外资本经济，中国纺织服装业海外订单数锐减，棉价、粘胶价格暴跌，纺织原材料正式进入存量博弈阶段。国家托市政策导向轧花厂，导致粮棉种植效益失衡。2008年开始，紧随着美国04年棉花开始减产的脚步，中国棉花播种面积及产量逐年下滑，迫使下游纱厂采用粘胶（人造棉）对棉花进行替代。棉价高企倒逼替代。此外，2011年9月起国家临时收储托市，2011下半年-2014上半年，棉花价格维稳在19000左右，而粘胶价格却从20000多一路下跌至11000左右，成本压力下驱使纺纱厂提高用粘比例。价格回归后替代减弱。而在2014年国家推行棉花直补政策以后，棉价回归低价，可以发现粘胶替代作用明显减弱。

2002年以来中国粘胶、棉花需求增速对比

2007年以后中国棉花播种面积持续下滑

棉花涨千元，粘胶占比上升0.4%。2011年9月到2014年3月期间，棉花价格受国家收储政策托底，粘胶短纤价格持续下滑，两者价差从0扩大到约8000元/吨。以月为计算周期，粘胶短纤使用占比=粘胶短纤表观消费量/（纱产量*耗料系数），耗料系数取1.05，即纺1吨纱需1.05吨原料。粘短占比在价差扩大时，呈大幅波动，有上升趋势。拟合后发现粘短与棉花的价格差，每缩小1000元/吨，粘胶短纤作为纱线原料的占比，上升约0.4%。

粘胶相对棉浆粕双倍波动。成本端来看，棉花的二、三道棉短绒制成的棉浆粕，是生产粘胶短纤的主要原料之一，故棉花可通过棉浆粕影响粘胶价格。针对2014年5月至2016年7月，粘胶短纤与棉浆粕价格的数据，所做出的线性拟合结果，相关系数为0.61，说明存在中等程度的正相关性，这与供需关联情况相符，粘胶短纤价格波动约为棉浆粕的1.95倍。

粘胶短纤与棉浆粕价格呈中等程度正相关

棉浆粕污染严重。棉浆粕生产过程中产生的“黑液”污染物浓度很高，而粘胶短纤的另一种主要原料——溶解浆，生产过程对环境污染小，且来源木片资源丰富，价格较低。粘胶短纤还可以用竹浆和改性浆制备，棉浆粕在这些原料竞争中处于劣势。

环保减弱供给关联性。最近几年新环保法案实施后，多地提高了棉浆粕产业环保标准和检查力度，新疆、福建等地多家企业被查处后停产限产，棉浆粕产能减少、产量下降。粘胶短纤生产所使用的棉浆粕也相应减少，棉花与粘胶短纤的供给关联性也相应在减弱。

截止2015年底纺织工业产业链示意图及相关产能数据

棉浆粕占比下降致粘棉供需关联性减弱。棉浆粕受制于棉花，价格波动较大，且产量有限，21世纪以来棉花价格高企更是促使纺纱企业逐渐青睐于价格更稳定，供给更宽松的溶解浆等。2010年到2014年，溶解浆在粘胶短纤用料使用占比从50%上升到80%，未来将成为粘胶成本行业成本决定的关键因素。棉浆粕使用占比从45%下降到18%，粘胶短纤与棉花在供需方面的关联性也随之减弱。

粘胶短纤与棉浆粕价格呈中等程度正相关