包装印刷：龙头业绩稳健，部分企业拐点向上

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1、白马业绩稳健，部分企业主业恢复拐点显现

包装印刷行业中，各企业业绩分化较为明显，其中行业龙头白马企业业绩表现仍然保持稳健，如奥瑞金相继把握了运动功能型饮料兴起、凉茶饮料包装“三改二”、啤酒罐化率提升以及植物蛋白饮料流行、等行业结构性机遇，研究报告2015年及2016Q1公司收入同比分别增长22.14%和3.11%，归母净利润同比增长25.71%和15.21%；而通产丽星和上海绿新则通过开源挖潜，业绩恢复顺利，在上年同期基数较低的基础上，业绩拐点明显，其中通产丽星净利润2015年及2016Q1同比分别大增121.00%和129.41%，上海绿新从上年浙江德美坏账计提影响中逐渐恢复，净利润2015年及2016年Q1同比分别增381.02%和200.05%；反之，美盈森业绩则受金之彩所累，虽然收入增长表现良好，但是净利润额2015年及2016Q1均出现负增长；此外，东港股份在票证业务稳健，彩票、电子发票、档案储存等业务多元发展的驱动下，2015年及2016Q1收入同比分别增28.39%和9.89%，净利润同比分别增39.87%和5.99%。

2、新兴业务提升整体盈利能力

纵向比较上来看，毛利率同比提高的有企业主要有上海绿新、劲嘉股份、奥瑞金和昇兴股份，这些企业维持高毛利的原因一部分在于业务得整合，一部分在于成本的同比下跌。

上海绿新2015年及2016Q1毛利率分别为27.77%和30.36%，同比提升0.00pct、4.64pct；劲嘉股份2015年及2016Q1毛利率分别为45.91%和45.79%；同比提升4.44pct、0.20pct。

奥瑞金2015年及2016Q1毛利率分别为34.17%和34.87%，同比提升3.19pct、2.39pct；昇兴股份2015年及2016Q1毛利率分别为18.69%和21.13%，同比提升1.96pct、4.31pct。

此外，通产丽星通过开源挖潜，严控人工、材料成本，2015年及2016Q1毛利率分别为17.00%和19.00%，同比提升3.90pct、7.13pct。

3、运营效率趋降，现金流趋紧

市场分析横向比较来看，龙头白马奥瑞金2015年的库存周转率最高，达到7.25，通产丽星、东港股份、合兴包装、昇兴股份次之，但也均超过5，其余企业较低；而在应收账款周转率方面，则是东港股份表现最为优异；从经营性现金流/净利润指标来看，通产丽星由于净利润基数较低，经营性现金流/净利润指标达到10.49。纵向比较来看，上海绿新、东风股份、合兴包装和通产丽星库存周转率有所下降，其余公司均有所提高；而在应收账款周转率方面，除了美盈森有所提升外，其余公司均面临应收账款流动性下降的现象；从经营性现金流/净利润指标来看，除上海绿新、宝钢包装和通产丽星外，大部分包装企业现金流都有所趋紧。

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