造纸：分化较大，几家欢喜几家愁

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-01 16:36:03】【打印】【关闭】

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1、龙头分化，太阳纸业稳健，中顺洁柔增速高

太阳纸业业绩稳健增长，中顺洁柔Q1业绩高增长。太阳纸业主业保持稳健，新业开拓有力支持营业收入，节能挖潜、资产结构优化等支持业绩高增长，2015年收入和利润同比分别增长3.51%和42.20%，2016年Q1继续稳健增长14.78%和24.49%；中顺洁柔2016年Q1业绩同比高增长，中顺洁柔作为A股唯一一家主营生活用纸的上市企业，在新销售团队上任后公司推出股权激励计划，渠道建设和营销方面快速提升，营业收入在2015及16Q1同比分别增17.34%和41.48%，而受产品结构调整和成本节约等因素影响，净利润增速超收入，2015、2016年Q1归母净利润分别增30.66%和104.83%。

岳阳林纸、冠豪高新2015年业绩下滑，研究报告2016年Q1业绩筑底反弹。岳阳林纸受上游桨板业务亏损加大拖累，2015年较上年度亏损幅度拉大719.62%，随着亏损子公司骏泰、湘纸通过资产置换和关停迁转等途径处置剥离，在上年同期底基数背景下，2016年Q1业绩已实现扭亏为盈，净利润同比大增104.89%；冠豪高新受特种纸行业竞争加剧和“营改增”落地进度低于预期以及自然灾害等不利因素拖累，2015年归母净利润大幅下降70.81%，而后，随着公司新增生产线投产，产能释放，销售增长等因素驱动，2016年Q1业绩转好，收入和利润同比分别增54.22%和3.84%。

此外，装饰特种纸龙头齐峰新材的业绩则是进一步恶化，在2015年净利润下降1.01%的情况下，2016年Q1净利润降幅扩大到70.15%。

2、造纸企业毛利整体有所提高

在盈利能力方面，造纸企业毛利率整体上均有所提高。2015年，除了冠豪高新和齐峰新材以外，其他造纸企业毛利率均同比提高，2016Q1，毛利率同比提高的企业有帝龙新材、岳阳林纸、中顺洁柔，其毛利率分别为23.95%、18.71%、32.66%，同比分别提高2.25pct、5.47pct、3.36pct。

而齐峰新材毛利率则下滑严重，2016Q1同比下降10.53pct至14.31%，主要在于钛白粉的涨价和产品售价的下跌。

3、运营效率整体降低，现金流表现差异

营运能力上，市场分析2015年造纸企业存货周转率除岳阳林纸、太阳纸业同比微降外，其他企业均同比上升；但是应收账款周转率除中顺洁柔和安妮股份相对2014年有所提升外，所有企业均同比下降；从经营性现金流/净利润指标来看，表现则出现分化，其中由于净利润提升影响，岳阳林纸经营性现金流/净利润指标大幅减少，其他现金流效率下降的企业还有齐峰新材和太阳纸业，而安妮股份和冠豪高新该指标则出现明显提高。

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