多元金融：关注不良资产管理行业和创投行业投资机会

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上周央行、发改委等八部委发文加大金融支持工业稳增长，特别提及加强金融对工业供给侧结构性改革的支持、加强和改进对企业兼并重组、不良资产处臵的力度和效率。未来不良资产市场规模足够庞大，银行、非银行金融机构、非金融企业的不良资产处臵需求均将显著提升。但经济下行期间，处臵的难度和风险显著增加，对资产定价能力也提出更高要求。主要关注上市标的：海德股份、浙江东方，陕国投A，泰达股份。同时，关注IPO重启和注册制预期下创投股的投资机会。

未来不良资产市场规模足够庞大。1）截至2015年末，商业银行不良贷款余额达到1.27万亿，不良率达到1.67%，已是连续第17个季度上升。新增不良贷款具有区域集中于东部长三角和珠三角地区，行业相对集中于制造业和钢贸行业。预计银行不良贷款在未来的1-2年仍将会逐步上升。2）同时，信托、证券、基金等非银行金融机构的“类信贷”业务规模快速增长，未来可能面临流动性需求，成为潜在的不良资产供应渠道。截至2015年9月末，信托资产规模为15.62万亿元，不良率为0.69%。3）非金融机构的不良资产逐渐成为资产管理公司的重要业务来源。随着经济转型，在部分行业淘汰、整合、转型和升级的过程中，部分企业应收账款规模持续上升，非金融企业对于资产和债务重组的需求将显著提升。截止2015年中期，中国信达与中国华融的不良债权资产中，来自非金融机构的比例均超过50%。

四大资产管理公司具有先发优势，地方AMC本地化优势明显。1）四大资产管理公司是我国不良资产一级市场的主要接收方，也是我国不良资产处臵市场的主要处臵方。凭借在政策优惠、行业经验、处臵手段、专业技术、专职人才、分销和服务网络及资本实力等方面的先发优势，四大资产管理公司自成立以来至今一直是行业的主导者。2）为加快推进不良资产风险化解工作，2013年起允许各省设立或授权一家地方AMC，参与本省范围内金融企业不良资产批量收购和处臵业务。地方性AMC只能参与本省范围内不良资产的批量转让工作，其购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处臵，不得对外转让。截止2015年7月，正式获准开展批量收购不良资产的地方AMC增至15家，地方AMC“本地化”优势明显。

不良资产管理行业面临的核心风险因素：1）宏观经济因素。目前中国经济增速有放缓趋势，经济不确定性加大，虽然不良资产余额和业务规模将显著增长，但处臵的难度和风险也显著增加。2）资产定价风险。不良资产通常打包并以拍卖的形式购得，如果专业不良资产管理公司在定价、竞拍阶段没有良好的技术支持，有可能因失误造成损失。

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