AMC行业兴起：潜在机会与投资建议

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-12-27 20:22:55】【打印】【关闭】

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蛋糕变得多大—供给与需求端的预测

不良资产供给端预测：我们根据对信达、华融两家上市AMC收购不良资产包来源的分析发现，银行业转出不良贷款占行业可收购不良资产比率平均在50%—80%之间，同时，根据银行业2015年年报数据，四大行不良资产出表率稳定在35%左右，因此，中为咨询从银行业不良资产角度入手对全行业出表不良资产进行分析测算。2015年商业银行不良资产转出额（亿元）

可收购不良资产包来源分析

根据中为咨询测算，2015年工农中建四大共出表不良资产共计2,000多亿，在合理预计银行业不良资产出表率较为稳定、三大类不良资产占比基本不变的合理假设前提下，我们预计2017—2020全行业不良资产供给端规模分别为9,484、11,520、13,859和15,938亿元，年复合增速为19%。不良资产行业市场空间预测（亿元）

不良资产需求端预测：根据信达、华融公开数据，2016年上半年信达、华融不良资产公开市场收购额分别为800多亿和1,700多亿，根据信达、华融公开数据，在合理假设两家AMC不良资产收购增长率逐步下降，市场份额逐步缩小的前提下，中为咨询对AMC可收购不良资产总额做出测算，我们预计2017—2020年全行业年收包额约为8,844、10,613、13,077和14,384亿元，年复合增长率约为17%。

从不良资产供给以及需求端分析，中为咨询认为，行业不良资产成功收购比例将波动提升，至2020年整体成交比率稳定在90%左右，目前来看仍然具有一定的上升空间。

如何瓜分变大的蛋糕—市场份额

行业层面：不良资产行业整体呈现垄断竞争格局，四大AMC依靠丰富的处置经验及资源获取能力，在未来仍将占据较大的市场份额，因此我们假设市场未来将呈现四大AMC：地方AMC及非持牌机构=8:2的份额逐步递减模式。

公司层面：根据信达与华融公开数据，其历年新增不良资产量均大于处置不良资产量，因此我们推测在行业市场空间膨胀的前提下，四大AMC不良资产二次销售可能性增大，地方与非持牌AMC机构不良资产增量将打开上升通道。信达、华融新增与处置不良资产额对比（亿元）

在四大AMC市场总份额逐年递减的假设下，中为咨询谨慎推测2017年度四中国信达大AMC约可获取7,960亿元，地方及非持牌机构可攫取约884亿元。

不良资产收入增厚多少收入—收益率

增速通过分析信达与华融不良资产收入的情况我们发现，重组类不良资产收入占比较高，根据我们对重组类不良资产年化收益率的测算，我们谨慎处置类占比估计四大AMC不良资产稳定在收益率在13%—15%区间内，因此中为咨询预测2017年四大AMC7,960亿不良资产处置收益约为1,114亿元。信达、华融不良资产处置收入及收益率对比（亿元）

考虑到地方AMC以资金来源（自有资金）以及一二级市场购买渠道能力略显不足，其成本方面较四大AMC略高，因此我们预测地方及非持四大AMC份额合理假设牌机构内部收益率约为12%，我们预测2016年地方及非持牌机构不良资产收益约106亿元，市场空间有望逐步提升信达、华融不良资产处置收入及收益率对比（亿元）