新型烟草行业发展大势，国内监管增添不确定性

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2021-08-13 00:07:01】【打印】【关闭】

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新型烟草行业大势再度确认。2020年是全球新型烟草行业大考之年，国内市场2019年末停止线上渠道销售，行业供给端剧烈洗牌；美国市场2020年初停止口味烟销售，行业需求遭受严重打击；新冠疫情席卷全球，国内线下扩张受阻，海外零售端受不同程度影响。

但新型烟草行业展现出了十足韧劲：2020年中美市场全年均实现正增长，雾化头部品牌悦刻、VUSE（Vype）等逆势而上，收入同比+52%/+147%，思摩尔作为全球代工龙头收入/调整后净利润同比+32%/+72%，大超年初市场预期。2021Q1，IQOS在日本、俄罗斯、欧盟市占率持续提升至23.4%/7.7%/5.7%，用户数量同比+31%至1,910万人。新型烟草有望成为人类摄入尼古丁主流方式进一步被市场验证。

图表1：雾芯科技收入、Non-GAAP净利润及同比增速

资料来源：雾芯科技公司公告，中为咨询研究部

图表2：思摩尔国际收入、调整后净利润及同比增速

资料来源：思摩尔公司公告，中为咨询研究部

图表3：菲莫国际的HNB产品在主要市场的渗透率

资料来源：菲莫国际公司公告，中为咨询研究部

图表4：英国、美国及中国雾化电子烟渗透率

资料来源：CIC（转引自雾芯科技招股书），中为咨询研究部

供给与需求共振，加速步入“无烟时代”。从需求端来看，传统卷烟不断降焦减害，在更加接近“尼古丁摄入”这个本质需求的同时，不断降低对于健康的损害。雾化烟及加热不燃烧产品迎合了消费者的减害需求，据英美烟草披露的数据，雾化及HNB产品均较传统卷烟大幅减害，其中雾化烟减害程度强于HNB。

从供给端来看，封闭式小烟形态的出现、尼古丁烟的使用、陶瓷雾化体验的迭代使得雾化烟具备了替代卷烟获得尼古丁满足感的用户体验，全球小烟品类出现爆发式成长；经过多年研发投入和产品迭代之后，IQOS的口感和用户体验征服了消费者，在日韩市场迅速渗透并稳步向全球蔓延。

供给与需求的共振，根据相关公司公告，菲莫国际计划10年内将率先在日本停止销售可燃烟草，2025年新型烟草（smoke-freeproduct）收入占比目标超50%，目前经营资源投入全面转向新型烟草产品；英美烟草2020年New Category（包含雾化、HNB及口含烟）收入为14亿英镑，2025年收入目标为50亿英镑，对应5年CAGR为29%。

图表5：各类烟草产品减害水平示意图

资料来源：英美烟草年报

图表6：菲莫国际经营资源全面转向新型烟草（smoke-freeproduct）

资料来源：菲莫国际公司公告，中为咨询研究部

图表7：英美烟草2025年新型烟草板块（NewCategory）收入指引

资料来源：英美烟草公司公告

2021年展望乐观，国内监管增添不确定性。海外市场方面，我们预期美国市场PMTA逐步落地后监管步入边际宽松周期，头部品牌有望录得超越行业水平的增速，绑定全球优质客户资源的ODM龙头海外业务确定性较强。国内市场方面，我们预期监管实质性落地之前部分头部品牌有望加速狂奔，预计21Q2开店速度明显加速，经营有望持续超预期；而部分中小品牌料因融资困难而补贴难以为继，展店进度料不及预期，国内品牌端集中度料加速提升。中长期看国内市场虽然存在一定监管不确定性，但大概率在中烟主导下限速发展，监管及税收门槛下仍有望强者恒强。

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