积极布局周边游的综合 OTA+积极上游延伸的特色 OTA
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目前在周边游领域，既有携程（CTRP.US）、驴妈妈（母公司景域文化 835188.OC）、 同程网等综合 OTA 龙头积极布局，也有要出发（众信旅游战投）、一块去旅行 （837096.OC）等专注周边游的特色 OTA。
C端来看，驴妈妈（驴妈妈是从周边游的特色 OTA 逐步过渡到综合 OTA，但以周 边游、自助游为核心竞争优势）、携程、同程这样的综合 OTA 龙头优势更突出， 酒店资源也相对充分（酒店是周边游产品的最重要入口），并可以其 C 端客户为 支撑，提升自身在采购等方面的竞争力。因此，我们首先看好具有良好 C端基础， 并积极进行周边游多元化布局的综合 OTA 龙头未来的成长空间。
但是，结合前文的分析，由于国内周边游整体仍然处于高速增长的阶段，且国内周 边游的上游资源相对分散，并与景、餐、娱结合以及多种主题活动结合，可以形成 差异化和特色，因此要出发、一块去旅行等细分领域龙头依托自身专注周边游领域 的优势，通过持续的资源整合，产品打包设计，通过 B 端分销和 C端自营，至少 在未来一定时期内，仍有望分享周边游的高成长，实现自身交易流水的爆发式增长。
表 1：部分周边游 OTA的拓展路径和发展方向：景区/酒店托管、咨询等
并且，从未来的发展来看，要出发和一块去旅行可以通过相对较轻的方式强化与上 游资源的整合（比如景区规划、景区托管、酒店托管等），依托其游客量基础以及 对主题活动、IP 的把握，赋予其新的 IP 内涵，与并以此为突破口强化与上游资源 的整合，进一步拓宽盈利链。并辅以内涵多样的主题活动、主题元素等将周边游要 素重新打包设计，进而强化自身的 B端资源优势，从而有望与综合 OTA 和谐共赢。 因此，我们也看好积极以较轻方式撬动周边游上游景区、酒店资源，赋予其 IP 内 涵纵深整合，强化 B端布局的特色 OTA成长。
结论与投资建议
纵观周边游发展的驱动因素，一方面，需求端“收入水平提升+交通格局质变+假 日结构＋逆城市
化”共推周边游增长，近期部分城市开始试点 2.5 休假的相关探索 更为 2016年周边游的成长助力；另一方面，周边游目的地产品的日渐丰富（景区 龙头周边游产品的连锁复制扩张，主题公园龙头的复制扩张、传统自然景区公司依 托优质一线景区资源的周边游延伸、地产商的转型布局以及社会闲散非旅游资源向 旅游资源的积极转化等）与周边游渠道商（驴妈妈、携程、同程等综合 OTA 加大 对周边游的布局，要出发、一块去旅行等专注于周边游的特色 OTA 崛起）的深度 挖潜，也有效推动了周边游的成长。在这种情况下，我们预计国内周边游市场未来 几年有望保持约 30%的高增长，其中在线周边游有望保持 40-60%的爆发式增长。
从周边游的特征来看，周边游具有“短频低快”四大特征。虽然周边游产品的客单价不高，单个产品本身的盈利空间相对可能受限，但直采模式下，毛利率并不低 （10-15%），且由于频次高，重游率高，量大不仅可以有效弥补单体产品盈利相 对有限的不足，且可以形成一定的客户黏性，进而为周边游的 C 端布局带来了有 利支撑，因此高频次有望带来大看点。此外，伴随居民周边游休闲度假要求的逐步 增加，周边游产品的客单价仍有较大地提升空间。
综合来看，在周边游持续高景气下，我们从周边游资源商和渠道商两个维度关注周 边游的受益标的。一方面，我们看好具有强 IP 优势的周边游资源商复制扩张，重 点关注拥有周边游强 IP 的中青旅（乌镇）、三特索道（田野牧歌）；IP 优势+轻 重结合复制扩张的主题公园龙头（宋城演艺、大连圣亚、华强文化（834793.OC）、 海昌海洋公园（2255.HK）等）以及依托核心景区资源进行周边游布局的传统景区 公司（黄山旅游、峨眉山 A、桂林旅游、张家界等）；此外，短期我们也建议关注 上海迪士尼开园对周边游的提振效应（再次提示迪士尼三剑客锦江股份、中青旅、 宋城演艺）。另一方面，我们看好积极布局周边游的综合 OTA 龙头如驴妈妈（母 公司景域文化 835188.OC）、携程（CTRP.US）、同程网等，依托其 C端优势和 酒店采购优势抢占周边游市场；同时，站在目前这个时点，考虑周边游上游的分散 化和产品的差异化带给 B端发展契机，且特色 OTA 依托其客源基础和活动组织能 力有望进行景区、住宿托管业务，赋予景区、住宿等新的 IP 内涵，不仅延伸盈利 链，并以此以较轻方式撬动上游资源，因我们也建议关注周边游特色 OTA 龙头一 块去旅行（837096.OC）、要出发（众信旅游参投）等未来几年的快速增长。
C端来看，驴妈妈（驴妈妈是从周边游的特色 OTA 逐步过渡到综合 OTA，但以周 边游、自助游为核心竞争优势）、携程、同程这样的综合 OTA 龙头优势更突出， 酒店资源也相对充分（酒店是周边游产品的最重要入口），并可以其 C 端客户为 支撑，提升自身在采购等方面的竞争力。因此，我们首先看好具有良好 C端基础， 并积极进行周边游多元化布局的综合 OTA 龙头未来的成长空间。
但是，结合前文的分析，由于国内周边游整体仍然处于高速增长的阶段，且国内周 边游的上游资源相对分散，并与景、餐、娱结合以及多种主题活动结合，可以形成 差异化和特色，因此要出发、一块去旅行等细分领域龙头依托自身专注周边游领域 的优势，通过持续的资源整合，产品打包设计，通过 B 端分销和 C端自营，至少 在未来一定时期内，仍有望分享周边游的高成长，实现自身交易流水的爆发式增长。
表 1：部分周边游 OTA的拓展路径和发展方向：景区/酒店托管、咨询等
并且，从未来的发展来看，要出发和一块去旅行可以通过相对较轻的方式强化与上 游资源的整合（比如景区规划、景区托管、酒店托管等），依托其游客量基础以及 对主题活动、IP 的把握，赋予其新的 IP 内涵，与并以此为突破口强化与上游资源 的整合，进一步拓宽盈利链。并辅以内涵多样的主题活动、主题元素等将周边游要 素重新打包设计，进而强化自身的 B端资源优势，从而有望与综合 OTA 和谐共赢。 因此，我们也看好积极以较轻方式撬动周边游上游景区、酒店资源，赋予其 IP 内 涵纵深整合，强化 B端布局的特色 OTA成长。
结论与投资建议
纵观周边游发展的驱动因素，一方面，需求端“收入水平提升+交通格局质变+假 日结构＋逆城市
化”共推周边游增长，近期部分城市开始试点 2.5 休假的相关探索 更为 2016年周边游的成长助力；另一方面，周边游目的地产品的日渐丰富（景区 龙头周边游产品的连锁复制扩张，主题公园龙头的复制扩张、传统自然景区公司依 托优质一线景区资源的周边游延伸、地产商的转型布局以及社会闲散非旅游资源向 旅游资源的积极转化等）与周边游渠道商（驴妈妈、携程、同程等综合 OTA 加大 对周边游的布局，要出发、一块去旅行等专注于周边游的特色 OTA 崛起）的深度 挖潜，也有效推动了周边游的成长。在这种情况下，我们预计国内周边游市场未来 几年有望保持约 30%的高增长，其中在线周边游有望保持 40-60%的爆发式增长。
从周边游的特征来看，周边游具有“短频低快”四大特征。虽然周边游产品的客单价不高，单个产品本身的盈利空间相对可能受限，但直采模式下，毛利率并不低 （10-15%），且由于频次高，重游率高，量大不仅可以有效弥补单体产品盈利相 对有限的不足，且可以形成一定的客户黏性，进而为周边游的 C 端布局带来了有 利支撑，因此高频次有望带来大看点。此外，伴随居民周边游休闲度假要求的逐步 增加，周边游产品的客单价仍有较大地提升空间。
综合来看，在周边游持续高景气下，我们从周边游资源商和渠道商两个维度关注周 边游的受益标的。一方面，我们看好具有强 IP 优势的周边游资源商复制扩张，重 点关注拥有周边游强 IP 的中青旅（乌镇）、三特索道（田野牧歌）；IP 优势+轻 重结合复制扩张的主题公园龙头（宋城演艺、大连圣亚、华强文化（834793.OC）、 海昌海洋公园（2255.HK）等）以及依托核心景区资源进行周边游布局的传统景区 公司（黄山旅游、峨眉山 A、桂林旅游、张家界等）；此外，短期我们也建议关注 上海迪士尼开园对周边游的提振效应（再次提示迪士尼三剑客锦江股份、中青旅、 宋城演艺）。另一方面，我们看好积极布局周边游的综合 OTA 龙头如驴妈妈（母 公司景域文化 835188.OC）、携程（CTRP.US）、同程网等，依托其 C端优势和 酒店采购优势抢占周边游市场；同时，站在目前这个时点，考虑周边游上游的分散 化和产品的差异化带给 B端发展契机，且特色 OTA 依托其客源基础和活动组织能 力有望进行景区、住宿托管业务，赋予景区、住宿等新的 IP 内涵，不仅延伸盈利 链，并以此以较轻方式撬动上游资源，因我们也建议关注周边游特色 OTA 龙头一 块去旅行（837096.OC）、要出发（众信旅游参投）等未来几年的快速增长。
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