调味品:高成长性依旧,行业整合提速,关注市值对标
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调味品量价提升空间大。(1)餐饮带动调味品持续放量:城镇居民外出就餐占比从1995年的4.5%提高到2012年的7.89%,而农村居民外出就餐不足2.5%。随着城镇化推进,外出就餐率仍将不断提升。同时餐馆更加重视口感,每千克食物中调味品摄入量比家庭多2.61克。(2)与国际相比,中国调味品提价空间大:算上渠道费用我国的酱油单价为8000元/吨,而龟甲万的酱油在美国的价格为24000元/吨,酱油还有2倍提价空间;恒顺的醋只有4000元/吨,而德国冠利食醋价格在26000元/吨左右,国内食醋还有提价空间。
家庭烹饪和餐馆调味品消耗量(克)

酱油、食醋单价(元/吨)

行业业绩高速增长,产品结构升级推动毛利率不断提升。2015Q3调味品板块业绩继续保持双位数增长,收入、净利润233.61亿元、21.06亿元,同比11.91%、12.8%。产品结构升级推动毛利率快速提升。2015Q3板块毛利率29.18%、净利率9.05%,同比提升1.48%、0.07%。
调味品营收和利润变动

调味品行业毛利率和净利率

行业集中度提升空间巨大。与国际相比,我国调味品CR5只有9.24%,不足10%,而巴西、台湾、香港、韩国的CR5均超过40%,美国、日本调味品CR5高达38.5%、28%。与白酒、啤酒、肉制品和乳制品等其他食品行业相比,调味品的CR5水平最低。随着消费者品牌意识崛起,资本介入产业速度加快,行业整合有望提速,龙头企业受益明显。
部分地区调味品CR5情况

部分行业CR5情况

行业成长性良好,集中度趋于提升,更关注估值提升弹性品种。海天味业TTM市销率为9.15,几乎为中炬高新和恒顺醋业的两倍。净利率上看,海天味业是中炬高新的2倍,而略高于恒顺醋业。未来更看好中炬高新经营效率提升,以及恒顺醋业的国企改革,市值弹性大于行业。
各大调味品企业PS(TTM)、净利率(%、TTM)

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