乳业：原料触底反弹+行业集中度伊利明显提升

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-05-18 14:47:34】【打印】【关闭】

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全球原奶价格8月见底反弹，国内原奶价格9月起环比改善：恒天然9月宣布将在未来12个月进一步削减乳制品供应，削减数量为2.2万吨，其中未来3个月占1.52万吨。受此影响，国际原奶价格触底反弹，9-10月环比增速达10%。国内主产区生鲜乳价格亦在9月起环比成改善之势，目前稳定在3.5元/公斤。

国内生鲜乳价格（元/千克）

恒天然全脂、脱脂奶粉中标价（美元/吨）

液态奶终端均价9月呈企稳之势，乳企销售费用达到高点，预计明年初业绩见底回升。除春节旺季液态奶价格有所反弹外，15年全年延续14年降价态势，8月触底后9月呈企稳之势。由于打折促销力度全年不减，伊利、蒙牛等龙头企业销售费用率达近3年高点，预计Q4仍将维持高位但环比增幅不大。随着液态奶零售价企稳以及春节旺季的到来，明年初乳企业绩或见底回升。

液态奶商超渠道均价走势（万元/吨）

乳制品企业销售费用率

奶粉行业新政刚性去产能，迎来行业大洗牌。近年来婴童渠道崛起带来大量杂牌进入，以及2013年后海淘、代购的兴起，奶粉行业处于各大品牌与众多杂牌的混战阶段，行业供给过剩，盈利能力大幅下降。1）12月底国家将推出“最严奶粉新政”，预示着行业刚性去产能的开始。行业目前市场容量600亿左右，未来三年将达到1000亿规模。考虑到库存水平，预计未来一年左右行业去产能率将达到50%左右，为行业发展腾出几十亿空间。国内目前约有2000个配方（配方和包装以及品牌需要一一对应和备案），100多个工厂，新政要求每个工厂最多5个配方，国内奶粉目前占比40%左右，行业至少可以去产能20%。2）进口海淘和电商冲击逐步减少。海外奶农享受政府补贴，目前代购大量冲击海外超市，国外政府不会放任中国人享受当地政府补贴，海淘的价差逐步缩窄，随着海关审查的严格，逃税情况减少，进口冲击逐步放缓。

乳业回暖+行业集中度提升，首选伊利股份。伊利股份是市场化最高的乳制品平台型企业，旗下奶粉、液态奶、冷饮、儿童奶等主要业务市占率第一，并且仍有逐步提升趋势。同时公司管理能力优秀，毛利率和净利率不断攀升，最受益乳业回暖。

伊利常温奶、低温奶、奶粉市占率（%）