伊利股份（600887）：业绩稳健增长+市场份额提升

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1）公司3Q业绩稳健，市场份额继续提升。公司2015年前三季度实现收入454.79亿元，同比增长8.96%；归母净利润36.37亿元，同比增长2.23%；扣非后归母净利润34.27亿元，同比增长4.26%。细分业务来看，上半年液态奶收入达224.23亿元，增速8.28%，相比于竞争对手蒙牛，液态奶收入219.41亿元，增速为0.81%，收入已超越蒙牛，增速也大大超越对手。据AC尼尔森数据显示，2015年6月，公司液态奶的市场份额为29.6%，比去年同期提升2.3个百分点，居行业第一；冷饮业务受市场环境影响，收入同比下滑1.66%，但仍然保持领先地位；奶粉业务实现营业收入33.35亿，同比增长9.68%，毛利率提升6.18%。其中高端产品结构占比不断提升，高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%。

2）促销力度提升毛利下降，明显产品保持快速增长:公司上半年由于促销力度大，销量增长明显，但由于产品买赠全部计入成本，因此总体毛利率略有下滑。上半年，伊利旗下“金典”销售额同比增长20%；常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍,但今年存在产能不足的问题，期待明年产能翻番带来爆发式增长；高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比增长33%；酸奶两大明星子品牌——“畅轻”、“每益添”，销售额增速分别达到60%、51%，未来公司比较看好此块低温奶业务，将不断开发新产品，丰富产品品类，发展前景广阔。整体上半年以来行业竞争激烈，下半年公司继续保持促销力度，进一步提升销量。现金流方面，由于原材料储备金额下降导致现金流出金额较去年同期减少等原因，上半年经营现金流量为60.96亿元，同比增长935.91%，大幅改善。

3）供应链金融和渠道管理积极探索创新，取得新突破:上半年，公司在拓展新兴渠道方面，加快规划积极运作，公司已完成互联网业务战略及电商业务优化运营规划，今年上半年电商业务平台销售额同比增长近9倍。同时通过供应链优化方案的实施与跟进，经销商订单满足率指标较上年同期提高近20个百分点。另外，公司在母婴渠道的门店铺货率达到73%，同比提升9个百分点，销售额同比增长45%。上半年，通过改善重点城市终端门店服务水平和加强渠道精细化管理等多项措施，快速提升了销售队伍的业务能力和业绩水平，在试点城市市场，销售额同比增幅平均达到50%以上。

4）盈利预测:预计全年收入增速10%，15-17年EPS分别为0.80/0.96/1.12元，给予“买入”评级。

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