华通医药（002758）：被低估的中药配方颗粒区域龙头企业，市值小、弹性大

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1、公司原有医药商业业务保持相对稳定增长

公司于2015年5月在中小板上市，当前的主要业务是药品批发、连锁零售。公司收入和利润的主要来源在于母公司的医药批发业务，2015年批发业务的收入和毛利分别为10亿和6892万，占比分别为82%和51%。

华通医药业务组成

批发业务是公司当前收入的主要来源

批发和零售业务公司当前利润主要

公司配送区域主要在绍兴和杭州的萧山、余杭等地区，作为一个地区性医药商业公司，公司覆盖了绍兴几乎所有的医院。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户，直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上。行业调查报告由于公司直接面向终端，我们认为两票制对公司批发业务影响不大，公司连锁药店主要面对绍兴及周边市场，外地扩张不快，因此我们预计未来公司医药商业业务保持相对稳定增长。

2、公司有望成长为浙江地区中药配方颗粒龙头企业

公司中药饮片和中药配方颗粒业务主要由全资子公司景岳堂药业开展。我们认为，浙江省中药配方颗粒市场前景广阔，景岳堂竞争优势显著，有望成长为浙江地区中药配方颗粒龙头企业。景岳堂的竞争优势主要体现在：第一，公司布局早、品类多，公司在2009年就开始配方颗粒的研究，目前公司中药配方颗粒科研生产备案品种的数量已达到600多种，基本能够满足医疗机构临床配方需求，推广服务工作也在有序推进中。基本上400多种基本可以覆盖大多数临床需求，红日子公司康仁堂的做了很多年也只有500多种。第二，2015年浙江省有13家企业申报中药配方颗粒科研专项基金，最终是景岳堂和杭州惠松（其优势在于中药提取）两家公司中标。

中标科研专项基金一方面是对公司产品质量的认可，另一方面尽管目前行业放开的政策标准还不明朗，但是征求意见稿明确表示，药品标准的制定和修订，坚持“就高不就低”的原则，成熟一批公布一批，我们判断公司可以作为行业内放开后第一批生产企业，能够较快的抢占省内市场。2016年1月获得浙江省食品药品监督管理局颁发的有关中药配方颗粒的《药品GMP证书》。

景岳堂中标浙江省中药配方颗粒科研专项

第三，景岳堂完全满足对中药配方颗粒企业的高要求，在上游中药材资源具备完全溯源能力，在中游生产使用中药提取物必须备案，，下游配送对医院端需具备直接配送能力。2016年7月浙江省中医院中药配方颗粒采购确定华润三九和景岳堂为中标单位，进一步证明了公司在省内的强大竞争力。第四，公司已经产能领先，作为上市公司可以快速融资抢占市场。公司目前已经具备可以满足现有客户的中药饮片和中方配方颗粒的产能。2015年中药生产品规达1200余种，生产量超过1000吨，终端销售已突破1.2亿元。公司2016年8月18日晚公告三年期非公开发行预案，向曹国熊、陈宝芳、吴一晖、陈焕和公司员工持股计划募资6个亿，用于中药配方颗粒和中药饮片项目。

华通医药三年期定增募投项目

浙江省历来是中药销售大省，仅杭州市就占全国中药饮片药店端销售的3%。目前浙江省已经于2015年9月1日开始将中药配方颗粒在三级以上中医医院（含中西医结合医院）试点纳入医保，支付品种、使用管理和作价差率按中药饮片的有关管理规定执行。从政策方向来看，未来三级综合医院、二级医院和基层医院都将开放对中药配方颗粒医保的报销。医保放开后，整个行业将迎来一轮新的快速增长期。

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