鱼跃医疗：器械稳步增长，医云值得期待

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-31 16:51:21】【打印】【关闭】

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15年业绩低于预期，16Q1快速增长。2015年公司收入21.0亿(+25.1%)，归母净利润3.64亿元(+22.7%)，均低于预期（收入与归母利润增速预期为30.6%和35.0%）；扣非净利润3.51亿(+31.36%)，EPS0.62元（预期为0.69元）。公司2016Q1快速增长，收入7.27亿（+35.7%），归母净利润1.42（+30.9%），EPS0.24元（+26.3%）。

主营业务低于预期，关注重点产品增速。扣除上械并表，15年收入18.1亿（+7.6%）净利润3.4亿（+15%），低于预期（预期收入与利润增速为12%和21%）。电子血压计、制氧机、雾化器、睡眠呼吸机、留臵针、真空采血管是业绩增长主要动力。2016Q扣除上械并表，收入约5.9亿（+9.6%），净利润约1.3亿（+19.8%），其中制氧机增长约20%。

上械集团稳健成长。研究报告上械15年并表收入与利润为2.94亿和2,380万元，净利率8.1%超过预期（预期为5%）。我们预计上械收入未来保持10%-15%的增速，净利率在减员增效和股权激励等措施后未来2-3年达到医疗器械平均15%的净利率水平。

医云规模快速增长。调查报告目前医云上线专家数9000多人（2015Q3：3500多人），线上诊所数400多家（2015Q3：100多家），注册用户数29万人（2015Q3：约4万人），显示出良好的发展势头。公司与辉瑞的战略合作在3月份正式启动。随着辉瑞心血管专家入驻，我们认为医云的专家数、诊所数将持续快速增长，预计注册用户数在年内突破百万。医云规模的快速增长也引起了许多药企和药房的关注，未来不排除更多B2B合作的可能。但短期内医云业务对业绩贡献不大。

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