上海电力（600021）：国际化综合能源供应商

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驱动因素、关键假设及主要预测：

电力：我们预计2016至2018年公司电力类业务收入增速分别为5%、9%、15%，毛利率在28%左右，基本与之前持平。主要原因为：1、公司火电机组集中在上海、江苏、安徽、浙江等负荷中心，且多为60万以上大机组，利用小时数较有保障；2、新能源项目不断投产贡献收入；3、经历了大量的前期工作，海外项目逐步落地；4、全社会用电量增速平稳，火电利用小时数受水电挤压，煤炭需求低迷，煤价低位运行，给煤电盈利提供空间。

热力：我们预计2016至2018年公司电力类业务收入增速分别为20%、20%、15%，毛利率在26%左右，基本与之前持平。主要原因为：1、公司售热业务集中在上海。上海市大力推行小型燃煤锅炉关停替代工作，不断扩大集中供热量。公司在上海的公共热力市场的占有率有望进一步提升；2、全社会用电量增速平稳，火电利用小时数受水电挤压，煤炭需求低迷，煤价低位运行，给供热机组盈利提供空间。

电力服务业：我们预计2016至2018年公司维护检修收入与之前持平，工程项目和技术服务随着公司新能源项目和海外项目开工建设快速增长。除工程项目毛利率有提升外，其余基本与之前一样。

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