许继电气（000400）：特高压直流、充电桩、配网三轮驱动

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-09-29 16:32:24】【打印】【关闭】

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驱动因素、关键假设及主要预测：智能变配电业务：我们预计2016-2018年收入增速分别为20%、10%、10%，毛利率分别为31%、33%、33%。主要原因为：1、智能变配电业务包括变电站保护自动化以及珠海许继的配网自动化两部分。由于山东项目的结束和竞争的加剧，珠海许继2015年的业绩下降较快；2、珠海许继是业内少数能够提供全系列配网产品和整体解决方案的公司，产品、设计及工程经验均行业领先，国家对配网和农网的投资力度在加大，行业也将回归理性的竞争，珠海许继的业绩将有望触底回升；3、变电站保护和自动化方面，国网推广整站招标的模式，公司一次、二次设备的产品线齐全，将受益于新的招标模式。

直流输电系统：我们预计2016-2018年收入增速分别为30%、20%、10%，毛利率分别为58%、58%、58%。主要原因为：1、公司特高压直流换流阀和控制保护的龙头地位稳固；2、2014年中标了宁东-浙江特高压直流，2015年中标了酒泉至湖南、锡盟至泰州、上海庙至山东和晋北至江苏四条特高压直流线路，2016年3月又中标南网滇西北至广东线路，公司共计在手6条特高压直流线路的换流阀订单约30亿元，5月公司又中标了渝鄂直流背靠背联网工程中的换流阀和直流控制保护共10.46亿元。预计今年上半年宁东至浙江线路将全部交付完毕，从下半年开始，酒泉至湖南、晋北至江苏10.35亿元的订单将开始交货；3、准东至皖南线路已启动招标，扎鲁特至青州、雅中至南昌2条线路也将很快核准，公司有持续获得直流系统订单的能力。

智能电源：我们预计2016-2018年收入增速分别为50%、20%、10%，毛利率分别为27%、28%、28%。主要原因为：1、公司已形成完整的充换电产品链，技术优势明显，产品累计运行达5年以上；2、多年来在国网市场的占有率保持第一，2015年获得国网充电桩订单2亿元以上，预计今年国网充电设备招标额将增长150%以上，公司的订单也将大幅增长。

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