动力电池：量价齐升促爆发，三元将迎翻倍增长

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-11-02 13:55:53】【打印】【关闭】

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2015年整个动力电池板块在下游新能源汽车快速放量带动下，电芯及电池组环节，2015年收入以及营业利润分别同比增长20.28%、28.76%（因部大部分公司动力电池业务占比较低，整体增速不明显），参考A股最纯动力电池标的—国轩高科来看，其收入与营业利润均同比实现翻倍以上增长，2016年一季度在新能源汽车持续放量及部分车辆补装电池带动下，收入与营业利润增速进一步上行至43.67%、102.16%，业绩增速进一步提升。电池材料部分，在电池持续放量以及产品涨价共同驱动下，2015年收入及营业利润分别同比增长-3.57%、242.25%，但2016年一季度无论是收入还是利润增速均出现明显下滑。研究报告充电桩部分2015年收入基本保持平稳，主要是由于目前充电桩建设规模尚小，大部分企业充电桩业务占比较低，随着充电桩建设加速，2016年一季度收入及营业利润分别同比增长26.58%、41.17%，业绩加速趋势已经确立。

电池与充电桩收入（左）及营业利润（右）增速进一步上行，材料部分一季度明显放缓

从盈利能力变化趋势来看，行业研究电池材料环节在产品涨价的带动下，盈利能力提升幅度最大，2015年材料环节毛利率与净利润分别为17.77%、2.55%，同比分别上升2.79、2.85个百分点，2016年一季度则进一步上行至25.00%、3.76%，预计全年仍将保持稳中有升的产业格局。电芯及电池组环节，2015年毛利率与净利润分别达到19.94%、7.90%；同比分别上升1.94、2.55个百分点，2016年1季度毛利率进一步上行至23.36%，净利率则保持稳定。充电桩环节因充电桩业务占比较低的缘故，无论毛利率还是净利率均呈现下滑趋势。

电池材料毛利率（左）与净利率均大幅提升

从营运能力的角度来看，无论是电池、材料还是充电桩环节，均基本维持稳定，存货周转天数与应收账款周转天数变化幅度都在10%以内，我们预计随着后续产业景气度持续提升，公司营运能力有望进一步提升。

三个子环节营运能力基本维持稳定（左为存货周转天数，右为应收账款周转天数）

展望2016年新能源汽车市场，我们预计二季度中旬骗补、目录重审、补贴政策调整等事宜将陆续落地，二季度末行业将出现明确向上拐点。对于下游细分子行业来说，随着2015年新能源客车抢装结束以及补贴标准大幅降低，我们预计细分子行业景气度将呈现明显差别，客车平稳，乘用车高速增长、物流车爆发式增长的产业格局有望在年中逐步展现，维持全年60万辆（客车15万辆+乘用车35万辆+物流车10万辆）的判断。

2016年乘用车与专用车将继续保持高速增长

乘用车与专用车对能量密度要求更高，使得其更适合使用三元电池，从2015年不同车型的电池搭载类型来看，乘用车与专用车领域三元电池均是主流，随着国内三元电池产能陆续投放，圆柱形三元电池价格有望进一步下滑，将进一步提升其相对于方形铁锂电池性价比优势，加速三元电池在乘用车与专用车领域渗透率的提升。

2015年乘用车与专用车主要以三元电池为主

专用车与乘用车将为2016年行业增速最快的子行业，三元电池在下游需求持续高增长及占有率上升的带动下将迎来戴维斯双击，同时客车暂停三元使用的禁令在相关安全标准落地后，有望在年中以后解除，在Ekg纳入考核的大背景下，三元在客车领域占有率也有望小幅提升，我们预计全年三元电池出货量可突破10Gwh，同比增长134%，进而带动整三元电池产业链景气度进一步上行。

2016年三元电池需求将同比增长130%以上