众合科技(000925，未评级)：地铁信号系统国产化供应商

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-10-13 15:15:47】【打印】【关闭】

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（1）“十三五”我国城轨建设驶入黄金时代，信号系统国产化的弹性空间较大大。2020年中国轨道交通里程总数将超过8000公里，并存在超预期的可能性，“十三五”期间我国城轨新增里程数年均将达到900公里以上，相对于2015年的约470公里近乎翻倍。2011-2013年二三线城市集中批复和开建了大批地铁项目，按照4年左右的建设期推算，未来2年将是城轨在建项目的集中开通高峰期。国内经济形势低迷，城市轨道交通建设是拉动经济增长的有效方式；随着城轨建设审批权下放，建设门槛存在下调预期，城轨新项目招标也有望上一个新台阶。在地铁机电设备中，我们认为信号系统未来的产业参与价值较大：仅在地铁市场未来年均100亿元容量，加上城铁市场可能达到接近200亿元，并且国产化大潮才刚刚起步，利润率的弹性相当可观。

（2）地铁CBTC国产化进入加速期，可能蕴育新的行业巨头。以往一直被外资把控的地铁信号系

统市场，已经出现了国产化加速的趋势；在发改委的大力推动、国产品牌技术成熟度大幅提升下、地铁业主对于国产CBCT的接受度已经显著上升（中国通号、北京交控已经在一线城市中标或成功运行若干项目），我们预计未来2-3年各地将有更多自主项目落地。因此，我们认为地铁信号系统不仅未来2年市场容量将可能增长一倍，并且处于国产化加速的时点，对于CBTC系统供应商来说，未来2-3年可能经历从集成商（3-10%的净利率）向全自主核心系统供应商（15-25%的净利率）的跨越，信号系统行业可能蕴育出新的行业巨头；

（3）公司是信号系统国产化核心供应商。近年公司轨道交通业务业务收入占比不断提升，2015年公司信号控制系统和自动售检票系统业务收入占比分别达到37.77%和17.81%。公司致力于轨道交通机电系统建设的国产化，联合国内外主要机电设备供应商，为轨道交通建设提供一流的、高性价比的机电系统，公司通过EPC、BT、BOT、PMC、PPP等合作模式，业务覆盖地铁、轻轨、有轨电车、城际线、高速铁路等领域。为掌握具有自主知识产权的轨道交通类核心技术，公司采取“引进、消化、提升”等措施推进开发进度。其中，BiTRACON型CBTC信号系统，已全面通过德国TUV莱茵国际第三方独立安全认证。该系统在国内轨道交通行业的商业化应用正在推进。2015年3月，BiTraconCBTC系统正在工程化测试，基本具备上线条件；2016年上半年，公司具有完全自主知识产权的BiTRACON型CBTC系统，在杭州四号线上进行了全系统的功能测试，TUV莱茵对该系统在杭州四号线的应用测试项目，进行了全过程的安全评估，颁发了《杭州地铁四号线BiTRACON型CBTC系统特定应用评估报告》，标志着公司自研产品已经基本具备了上线运行的各项条件。

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