保险：2015年报前瞻暨3月投资策略——盛世危局，高增长之后面临巨大挑战

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净利润、新业务价值大幅增长，净资产环比显著提升。

1）2015年保险行业景气显著回升。寿险保费和价值增速为近年来最高，产险承保利润率维持稳定，投资收益率持续提升。

2）投资收益提升，利润大幅增长。综合考虑业务增长、投资收益提升和产险承保利润等因素影响，预计国寿、平安、太保和新华2015年净利润分别为345亿、570亿、177亿元和87亿元，同比增长8%、45%、60%和36%，EPS分别为1.23、3.12、1.95和2.79元。

3）净资产季度环比大幅提升，较年初增长15%-20%。沪深300指数2015年累计上涨2.46%，四季度单季上涨16%；债券市场全年表现良好，中债指数累计上涨4%。预计国寿、平安、太保和新华年末净资产较年初分别增长15.8%、19.9%、16.4%和21.8%。

4）寿险公司最关键的指标——新业务价值增速为2009年以来最高，符合预期。预计国寿、平安、太保和新华2015年个险新单保费分别增长40%、55%、60%和45%，新业务价值预计分别增长29.8%、39.2%、33.7%和31.4%。

受益于投资收益提升，2015年利润大幅增长（单位：百万，%）

四季度沪深300指数上涨16%，净资产大幅提升（单位：百万，%）

新业务价值增长2009年以来新高，符合市场预期（单位：百万，%）

行业市场化改革已基本完成：寿险预定利率全面放开，车险费率改革稳步推进，“偿二代”正式实施：1）分红险最低保证利率放开，寿险费改率先完成。2）商业车险条款费率改革进一步推进，2016年18省市试点，赔付率预计有所下降。3）“偿二代”正式实施，另类投资占比有望继续提升。

低利率环境将使2016年业绩面临较大压力。1）750天移动平均国债收益率在2016年将大幅下移，对利润产生较大负面影响，不排除保险公司提高风险溢价的可能性。2）债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值，净资产因此受益，但同时再投资难度加大。3）长期投资收益率假设若下调50BPS，对有效业务价值的影响在15%左右。

750天移动平均的国债到期收益率曲线预测