保险:2015年报前瞻暨3月投资策略——盛世危局,高增长之后面临巨大挑战
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净利润、新业务价值大幅增长,净资产环比显著提升。
1)2015年保险行业景气显著回升。寿险保费和价值增速为近年来最高,产险承保利润率维持稳定,投资收益率持续提升。
2)投资收益提升,利润大幅增长。综合考虑业务增长、投资收益提升和产险承保利润等因素影响,预计国寿、平安、太保和新华2015年净利润分别为345亿、570亿、177亿元和87亿元,同比增长8%、45%、60%和36%,EPS分别为1.23、3.12、1.95和2.79元。
3)净资产季度环比大幅提升,较年初增长15%-20%。沪深300指数2015年累计上涨2.46%,四季度单季上涨16%;债券市场全年表现良好,中债指数累计上涨4%。预计国寿、平安、太保和新华年末净资产较年初分别增长15.8%、19.9%、16.4%和21.8%。
4)寿险公司最关键的指标——新业务价值增速为2009年以来最高,符合预期。预计国寿、平安、太保和新华2015年个险新单保费分别增长40%、55%、60%和45%,新业务价值预计分别增长29.8%、39.2%、33.7%和31.4%。
受益于投资收益提升,2015年利润大幅增长(单位:百万,%)


四季度沪深300指数上涨16%,净资产大幅提升(单位:百万,%)


新业务价值增长2009年以来新高,符合市场预期(单位:百万,%)


行业市场化改革已基本完成:寿险预定利率全面放开,车险费率改革稳步推进,“偿二代”正式实施:1)分红险最低保证利率放开,寿险费改率先完成。2)商业车险条款费率改革进一步推进,2016年18省市试点,赔付率预计有所下降。3)“偿二代”正式实施,另类投资占比有望继续提升。
低利率环境将使2016年业绩面临较大压力。1)750天移动平均国债收益率在2016年将大幅下移,对利润产生较大负面影响,不排除保险公司提高风险溢价的可能性。2)债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值,净资产因此受益,但同时再投资难度加大。3)长期投资收益率假设若下调50BPS,对有效业务价值的影响在15%左右。
750天移动平均的国债到期收益率曲线预测


估值历史低位,攻守兼备,推荐新华保险和中国平安。2015年为行业景气高点,2016年预计难以持续提升,利差收窄的可能性较大。但是市场对于利差收窄和利差损风险已经充分反应,悲观预期或将改善,而低息环境下,保险产品吸引力显著增强,保单销售持续好转,个险新单保费和新业务价值增速仍会较快。
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