蒙牛乳业（2319.HK）—白奶增长超预期，低成本优势持续

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1、上半年液态奶销量超预期带动收入端增长

1H16公司实现收入272.6亿元，同比增长6.6%，其中液态奶贡献总收入的87%达到237.6亿元，同比增长8.3%，冰淇淋业务独立团队管理后也逆转下滑局面实现同比增长3.6%，奶粉业务则同比下降6.9%，冰淇淋和奶粉业务贡献公司总收入的6.2%和6.1%。液态奶业务上半年表现好于市场和公司预期，UHT奶同比增长7.5%，高端白奶实现双位数增长，其中特仑苏收入同比增长11.2%，基础白奶收入同比增长6%。酸奶收入同比增长31.6%，其中纯甄销售额同比增长70%。乳饮料同比下降13%，主要受到优益C市场规模出现下滑影响。公司各品类市场份额相对维持稳定。

蒙牛1H16年收入结构

蒙牛上半年仅奶粉收入端现下滑

蒙牛1H16白奶、酸奶现较快增长

蒙牛液态奶市场占有率维持稳定

蒙牛常温奶市占率提升

蒙牛低温产品市占率略降

2、上半年毛利润率提升的同时费用投入也增加

上半年公司整体毛利润率达到33.7%，由于促销力度减弱，环比去年二季度毛利润率提升了2.9个百分点，同比去年也有1.9个百分点的提升。毛利润提升，一方面受到促销力度二季度开始有所减弱，产品结构有所改善，以及原料成本价格持续走弱的影响。但与此同时，公司的销售费用同比增长了16%，销售费用占收入比重同比提升了1.9个百分点至23.7%，公司加大铺货力度，同时加大线上费

用的投入，费用的投入在收入端也取得成效。奶粉业务受整个行业竞争加剧影响，加之雅士利品牌奶粉的渠道调整慢于预期，配方注册制度落地推迟的原因使产能调整也有延迟，使雅士利净利润大幅下滑。另外，联营公司现代牧业上半年实现亏损拖累公司净利。提出雅士利和现代牧业的影响，蒙牛上半年净利润同比增长7%。

蒙牛明星产品和机会产品收入占比同比提升

蒙牛整体毛利润率提升，费用率提升

公司下半年将在强竞争的市场环境下持续产品升级策，公司将继续聚焦纯甄等明星产品的市场推广，酸奶业务与达能合作下将持续创新，争取更高的市场份额。冰淇淋业务和奶粉业务也将是公司下半年的工作重点，冰淇淋业务已成功扭转业绩下滑的趋势，奶粉业务有望在环比上半年转好。受益于原料奶成本仍处于较低水平，预计公司整体毛利润率仍有保障，下半年费用将更多转为线上，投入更加精准，预计公司下半年盈利性可以维持平稳。

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