酵母行业：上游成本下降，下游空间广阔

来源：中为咨询www.zwzyzx.com 【日期：2016-12-02 17:02:48】【打印】【关闭】

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上游糖蜜成本下降趋势确立。糖蜜是生产酵母的主要原材料，约占成本50%。国内糖蜜除用于酵母生产外，还用于生产酒精、焦糖色及饲料，其中约60%用于酒精生产，需求端仅酵母的需求仍在上升，但拉动有限。首先酒精需求整体处于疲态，其下游燃料乙醇及调配低端白酒需求持续低迷，石油价格经过过去两年的暴跌，目前还处于底部位置，对燃料乙醇拉动极有限；而白酒行业的复苏主要体现在高端酒消费的改善，但低端酒精酒消费量不断下滑，导致白酒行业对食用酒精的需求将持续下降；同时甘蔗糖蜜生产酒精的替代原料玉米、木薯价格持续下跌也使甘蔗糖蜜生产吸引力下降。其次焦糖色素近两年也因为饮料行业及低端食品低迷而不断下滑。总体而言，糖蜜下游产业低迷将抑制糖蜜的需求。而糖蜜供给端方面，2016/2017榨季甘蔗总产量预计同比将增加3%—4%，因此新榨季糖蜜产量也有望小幅增长。在糖蜜供给增长，而需求低迷的背景下，目前糖蜜价格应有望确定性下降，安琪酵母的国内采购糖蜜平均价有望从去年920元下降至800-850元。WTI原油现货价格走势（美元/桶）

国内石油和柴油价格走势（元/吨）

国内玉米收购价格（元/吨）

木薯酒精生产原料木薯干价格（元，美元/吨）

酵母消费量还有广阔提升空间。酵母的上游主要是糖蜜，而下游主要需求主要包括烘焙和调味品等行业。相对于发达国家，我国人均酵母消费量还有很大提升空间。以烘焙和发酵面食为例，我国人均糕点（包括面包）总消费量仅近5千克，而发达国家06年人均面包消费量就达50千克以上，即使与我国饮食结构相近的日本和台湾也分别有10公斤和9公斤，我国这方面的消费潜力巨大。即使以目前消费水平保守估计，仅国内酵母市场理论需求量就在50万吨以上，而目前国内龙头企业安琪15年国内外总产能仅18.5万吨，还有较大提升空间。此外，未来随着居民消费观念的转变，我国酵母需求量还有较大幅度的增长，行业空间广阔。酵母行业产业链

安琪酵母产量与销量增长

酵母主要下游行业保持两位数高增速。酵母下游主要应用于面食、烘焙食品以及酒精发酵，而酵母抽提物应用主要以调味品为主。相对于传统发酵剂，酵母具有较大优势，需求越来越旺盛，且西式生活方式的逐渐渗透，烘焙行业近年高速增长，市场规模已达2500亿元左右，包括面包（长保、短保、烘焙坊）、蛋糕、点心等，在最近数年经济低迷期行业增速仍维持在10%左右；而调味品行业规模巨大，品类众多，行业发展增速较快，行业规模近3000亿元，主要包括味精、酱油、食醋及其他发酵品等，近年来总体保持10-15%左右较高增速，下游主要行业的较高增速将直接带动酵母行业的发展。

此外，酵母下游需求酒类酿造行业中，啤酒行业和葡萄酒行业产量相对稳定，白酒行业开始复苏，虽然目前酒类酿造酵母需求量相对于面包白酒还明显较少，但需求量整体处于向好趋势，而随着行业发展，酵母行业下游逐渐扩展到的医药、生物保健、饲料等行业，这些行业的发展也将推升酵母的需求量。烘焙食品行业增长趋势