天地一号：看好公司全国化进程 

公司简介 —苹果醋单寡头

天地壹号饮料股份有限公司成立于 2002 年 9 月，是一家集开发、生产、销售醋 饮料的民营企业，是具有中国元素的新锐健康饮料产品的价值挖掘者和品牌运营 商。公司营销中心设在广州市天河区维多利广场，生产基地设在广东省江门市， 现已发展成为国内最大的醋饮料生产基地。公司拥有承德红源果业有限公司、山 西老陈壹号生物科技有限公司、江西天地壹号饮料有限公司等 10 家全资子公司 及天地壹号饮料股份有限公司江门分厂。公司产品主要包括苹果醋、陈醋、以及 山楂醋饮料。2015 年公司业绩快速增长，实现营业收入 6.39 亿元，同比增长 99.20%，扣非后净利润1.35亿元，同比增长472.30%。其中苹果醋饮料收入占 到总收入的79.1%，百草壹号饮料收入占总收入的 12.6%，陈醋饮料收入占总收 入的7.1%。公司醋饮产品的主要市场集中在广东省，销售占比达到93%。 

图 1：2013-2015天地壹号收入与净利润变化情况（万元） 


07 年开发出第一款瓶装苹果醋饮料，09 年推出罐装苹果醋饮料，公司接下来收 购了山西老陈壹号和承德红源果业并且成功进行了股改，2013 年公司开发了百 草壹号（一款不含气草本休闲饮料），之后又开发出了巴马天然山泉水，产品线 逐渐丰富。15年公司挂牌新三板，借助资本市场的力量开始了全国化的布局。公 司专注于做醋饮料，属于非常稀缺的标的。公司定位由早期的保健饮品到酒类替 代饮料再转变为现在的健康佐餐饮料，产品定位明确，发展思路清晰。目前公司 的年产量已超过 15 万吨，占软饮行业不到千分之一，销售额接近千分之二，说 明公司还是拥有较好的品牌溢价。 

图 2：天地壹号各项产品收入占比

图 3：天地壹号主要产品  


核心竞争力分析—差异化定位+营销精准+多品类+超高毛利率

灵活运用差异化经营策略，培育客户忠诚度 天地壹号发展十余年，不断兼顾外部环境与自身发展阶段灵活运用差异化经营策 略，依托细分领域的先发优势，深耕细作中国醋饮料市场。 

图 4：天地壹号差异化经营战略

多品牌齐头并进，抢占各细分市场

天地壹号经历了由天地壹号陈醋到天地壹号陈醋、苹果醋再到天地壹号、百草壹 号（定位于休闲引用）、巴马壹号（健康饮用水）这种有单品类到多品类再到多 元化品牌运营的发展阶段。目前，“天地壹号”品牌已在我国南方地区形成品牌效应，市场影响力和渗透力得到提升。目前公司也在着力开发“百果壹号”150%天然果汁， 目标定位在健康特色饮料。  
图 5：2013-2015天地壹号330ml,650ml苹果醋毛利率变化情况

关注公司全国化进程以及IPO重启

天地壹号饮料股份有限公司已于2016年2月3日发布了“关于公司恢复接受首次 公开发行股票并上市辅导”的提示性公告，有望成为苹果醋行业A股上市第一股。 重点关注公司上市机会。

渠道方面，公司深耕于广东地区，产品遍布一二线大城市和三四线小城市，将渠 道精细化做到了极致。截至2015年底，公司销售人员达到3000余人，现已发展 239 个经销商和 40 万家终端，其中广东省的占比达到 9 成以上，虽然公司目前 还属于区域性品牌，但从去年起公司已经启动了全国化的布局。公司的全国化会 主要围绕九江工厂展开长江中下游地区100个县级城市的推广，根据公司的调研情况来看一线市场的销售增速是下降，而二三线是增加的，并且这几个新市场与 广东的饮料消费习惯差别不大。公司另外已经建好 2 条生产线位于廊坊和太原， 未来通过募资等方式会加大对生产线的投入以保证产能。 

公司未来的规划主要是围绕新产品和新市场。公司将采用老产品做新市场，老市 场培育新产品的发展方式。

•新产品：目前已进入放量阶段的新品有百草一号和巴马山泉水。其中百草一号 偏向于休闲，15年销量接近1.3亿，增速超过500%。未来还将有混合果汁类的 百果一号推出。

•新渠道：学校、大排档、小店等渠道将会是公司关注的重点，公司将针对更多 的场景消费开展大力度的促销活动。

•新市场：公司正在拓展的区域包括广西、江西、海南。新开拓的市场目前增长 快速，其中广西市场 14 年增长 52.4%，超过了 5000 万元，15 年预计有翻倍的 可能。公司未来将加快全国化的步伐，逐渐覆盖长江中下游各省市。 公司与时俱进，积极参与O2O布局，参股考拉先生10%，现 已 达到 10倍的溢价。 公司将逐步往考拉先生平台输入爆款，以后会有继续增持考拉的可能。公司更有 计划会利用自有资金做与物流相关的投资，比如一物一码，打造更完善的产业链。

投资建议—有望成为全国化大单品，风险收益比较优

我们看好公司全国化的发展策略，未来将实现快速的增长。预计老产品 17 年收 入可达到30亿，新品有望突破5个亿，净利润7亿元，不考虑外延并购，17年 给予公司27倍估值，对应目标价38元。

淼雨饮品：行业中上游一体化的龙头企业

淼雨饮品成立于2007年12月，2009年12月公司整体改制为股份有限公司。淼 雨饮品主要从事果蔬汁饮料、苹果醋饮料、植物蛋白型饮料业务。有两个全资子 公司，分别从事苹果种植和苹果浓缩汁榨汁业务，形成了完整的从苹果种植—— 苹果浓缩汁压榨——苹果醋饮料完整的一体化产业链条。公司近三年苹果醋饮料 销售规模及净利润保持了持续增长。

核心竞争力分析—上游资源+技术研发

整合苹果醋产业上中游资源，成本控制能力强

淼雨饮品自建 10 万亩高酸度苹果基地，保证原材料供给品质，同时能防御原材 料市场价格波动风险，成本控制能力强。高酸度浓缩苹果汁符合国际市场的消费 习惯，销路比竞争同业广泛并能形成差异化竞争，抢占市场高地。

技术研发优势助力公司抢占果醋市场

淼雨饮品公司拥有发酵技术发明专利和省级研发中心，公司已经拥有2项发明专 利，拥有实用新型专利5项，外观专利2项。公司目前拥有健字号产品3个，其 中有苹果醋的健字号产品。公司的专利数、技术中心、GMP 生产能力、健字号 产品、一次发酵技术都是国内第一也是唯一。此外，公司还积极推出“苹果+醋+ 茶”的健康概念。

重组后或迎来新机会 2015 年 10 月 28 日，河南省淼雨饮品股份有限公司（含两个子公司）破产重整 第三次债权人会议在河南省佰利联会议室召开，全体债权人、原股东表决通过破产重整草案，宣告淼雨公司重整成功。建议关注其重组后续发展。