白酒2015年将迎来第三轮并购潮

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自2000年以来白酒行业共发生过两次大规模的并购潮，分别在2005年和2009年左右：

第一轮并购潮：产生于国家停止办理白酒生产许可证的背景下，由于国家开始严格控制新酒厂的设立，白酒企业为了扩张产能和规模，行业产生了以三、四线酒厂为主要标的的产业并购潮，代表有湖南金六福酒业在山东、江西等地的收购。

第二轮并购潮：此后，白酒进入量价齐升的黄金发展期，企业盈利水平越来越高，资产也越来越优质，逐渐吸引着业外资本的青睐。

09年前后迎来第二轮并购潮，包括维维股份、联想集团等业外资本以及高盛、上海浦创、中信国际等风投资本大举布局白酒行业，向杜康、口子酒业等地方优质龙头企业注资，以分得白酒企业超额收益的一杯羹。此次并购潮也是白酒帝国进入“反腐”政策打压前最后的风光。

这两轮并购潮产生在白酒需求膨胀的背景下，本质是通过扩张产能来提升盈利空间，并购更多是资本功利的逐利，而并非行业发展到成熟阶段，通过理性竞争促使企业分化，从而引发并购的自然产生、行业集中度提升。对于业外资本来说，由于缺乏专业性和耐心，最后出现了双方在利益机制、文化、团队方面难以融合，达不到协同效应等问题；而产业内的并购则显资金实力不足，未取得很好的效果，反倒助涨了之后白酒行业的产能过剩。

行业深度调整期，第三轮并购迎来良机，15年将是并购大年：2012年3月份三公消费限制开始，行业由黄金十年的量价齐升转向深度调整期，历时两年多的时间，行业经历了政务消费萎缩、高端需求受打压、价格下滑、销量骤降、渠道库存高企、渠道抛货等等一系列的调整。政务消费的消失使得整个白酒行业市场份额急速缩水，竞争加剧，行业进入挤压式发展。目前，行业经过充分调整，已经处于底部区域，大部分企业业绩下滑甚至亏损，相比三年前行业高峰期资产大幅缩水，企业资产价格重估，出售意愿较前些年大幅提高，是优质企业实现低成本扩张并购的最佳时期，此阶段，白酒行业的并购窗口再次打开，15年值得重点关注。

借鉴前两轮并购的经验，结合行业处于深度调整的背景，我们认为此轮并购将有三个主要方向：

白酒企业并购主要方向