伊利股份（600887）：与时俱进谋求新变化，稳步迈向“国际健康食品集团”

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业绩稳健增长，市场地位进一步稳固。公司14年业绩稳健增长，实现营业收入544.4亿元，同比增长12.9%；营业利润43.9亿元，同比增长65.1%；归母净利润41.4亿元，同比增长30%；EPS为1.35元。1Q15公司实现营业收入149.9亿元，同比增长13.8%；营业利润14.8亿元，同比增长26%；归母净利润13亿元，同比增长20.2%；EPS为0.43元。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心联合公布的2014年度销售结果统计，公司在全国乳制品综合市场，以及奶粉、冷饮、液态奶、儿童奶市场中，均占据市场份额第一的位臵，并且与第二名的差距进一步拉大。

高端占比提升+原料奶成本下降，公司盈利能力持续提升。近年来公司盈利能力持续提升，2014年公司综合毛利率为32.54%，同比增长3.87个百分点；净利率为7.72%，同比增长1.02个百分点。1Q15公司毛利率和净利率水平分别进一步提高至37.08%和8.83%。我们判断公司盈利能力的提高主要是由于产品价格提高、高端占比提升以及原奶成本下降所致。1）公司产品推广能力突出，高附加值产品快速增长。尼尔森统计数据显示，2014年“金典”销售额同比增长60%，“QQ星”维尼熊营养果汁酸奶饮品销售额同比增长近150%，常温酸奶新品“安幕希”自上市以来，季度环比增速超过150%；高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”，销售额同比实现91%增长；酸奶两大明星子品牌——畅轻、每益添，销售额增速分别达到113%、90%。2）全球原料奶价格自2Q14以来持续下降，利好公司盈利能力提升，预计15年原料奶成本可同比下降5-10%。

布局互联网+，完善渠道管理，提升客户粘性。在互联网春风的背景下，公司积极布局互联网业务，重视利用互联网改造传统企业，提高经营效率。1）电商方面，公司14年对直营旗舰店进行了优化，并完善了物流和客服管理体系，充分保证消费者的购物体验。14年公司电商业务收入同比增长8.15倍，预计未来将会继续快速增长。2）公司15年将着力搭建“云商信息平台”，一方面，通过与“云健康”进行系统对接，为目标消费群体提供定制化服务和更为便捷的购物体验，加强与消费者的沟通与互动；另一方面，将供应链系统向渠道和终端延伸，更好的掌控终端和消费者信息。公司近期与春雨医生、宝宝树联手打造“母婴生态圈”，通过大数据分析为客户提供精准化、定制化服务，有利于提升客户粘性。

打造产业链金融生态圈，实现全产业可持续健康发展。公司2014年探索产业链金融模式，通过下设的财务公司、担保公司与中国银行、海尔租赁公司等金融机构良好合作，共同开发针对产业链上游牧场的“青贮保”和“牧场保”、针对产业链下游经销商的“流通保”、“租赁保”等产品，为100余户产业链上下游合作伙伴办理融资业务，有效解决了产业链上中小客户的融资需求。2015年，公司计划进一步借助互联网技术，规划实施具有伊利特色的互联网+产业链金融项目，将产业链金融与互联网有机结合起来，搭建先进的产业链金融管理系统，最终打造一个成本低、风险低、效率高、收益高的产业链金融生态圈，以保障公司上游供应及下游销售的顺利运营，促进乳业产业可持续健康发展。

寻找外延发展机会，“健康食品集团”更进一步。2014年7月，荷兰合作银行发布了最新的《2014年全球乳业20强报告》，公司名列亚洲第一、全球第10强乳制品企业，未来公司目标进入全球乳业5强，并将依托产品创新和国际化，成为千亿级健康食品集团。我们判断公司未来将在立足乳业的同时，通过自产、并购等方式延伸产品品类，成就“健康食品集团”的目标。公司在14年年报中也首次提到“持续关注和研究广范围的合作、整合、并购机会，通过内生和外延增长发展动力，保持现有业务和新业务的并行增长发展”，公司“健康食品集团”的目标更进一步。

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