三力士：传动带和输送带快速增长，新方向具有想象空间

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1、定增项目大幅提升高端传动带的占比
公司是国内传动带领域的龙头企业，2013年传动带收入约为9.4亿，低档和高档传动带各占50%左右（定增项目达产后，预计高档带占比提升至70%），毛利率分别为20%-25%和35%-45%。目前公司两个定增项目逐步投产，其中3000万Am的高性能特种传动带已小批量投放，考虑到下游农机带市场空间将达到70亿，公司产品凭借良好的性能有望快速开拓市场。而骨架材料项目已实现自给自足，我们预计骨架材料生产成本约为1.8万/吨，外购成本约为2.5万/吨，产业链一体化后盈利能力有望得到较大提升。

2、进军高端输送带已初有成效，未来几年有望高速增长
2014年5月公司通过收购浙江环能进军拥有300亿市场规模的输送带，依托优秀的人才和雄厚的技术储备，公司输送带业务定位高端。公司输送带业务增长很快，我们预计今年前10月输送带的销售收入超过6000万，全年预计7000-8000万，未来几年有望达到4亿左右。

3、原料天胶低位运行，产品毛利率有望保持在较好水平
天然橡胶是公司产品的主要原料，成本占比约为70%。我们预计未来几年天胶产量将保持5-8%的增速，需求增速为3-5%，供应充足下天胶价格将保持低位震荡。定增项目将推动公司传动带产品升级，高端输送带也有望保持高速增长，而原料天胶低位运行，公司毛利率有望保持在较好水平上。

4、仓储物流和电商平台极具想象空间
子公司三力士贸易拟在舟山港综合保税区本岛分区内投建仓储物流基地项目，主要经营高档橡胶带、五金机电配件、农机配件等产品的进出口，目前已完成土地购置，物流基地在建设中。与此同时，我们预计公司未来还将搭建电商平台从而打造非轮胎橡胶市场整合平台，市场空间广阔。

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